Os comentários em torno de uma eventual intervenção cambial EUA-Japão têm-se centrado na postura do Banco do Japão, depois de o governador Kazuo Ueda ter manifestado preocupação com a subida da inflação, mas sem apresentar nem um aumento de taxas nem orientação prospetiva. O debate tem também incidido sobre a possibilidade de a pressão oficial do Ministério das Finanças do Japão e do Tesouro dos EUA poder constranger a independência do BoJ, enquanto a direção de mercado para o dólar/iene continua a ser enquadrada em termos de diferenciais de crescimento e de rendibilidades relativas. Nos EUA, a discussão virou-se para a forma como a Reserva Federal está a gerir o risco de inflação impulsionada pela oferta e para saber se uma política mais restritiva pode desestabilizar as ações e o emprego, num contexto em que os bancos centrais estão sob escrutínio crescente.
A atenção está também voltada para o papel do Japão como um dos principais detentores de Treasuries e para as potenciais consequências caso reduza a sua exposição. O Japão detém 1,143 biliões de dólares, abaixo de 1,209 biliões em abril, e o nível é descrito como o mais baixo desde abril de 2025, levantando questões sobre quem conseguiria absorver oferta nessa escala. Em separado, o défice da balança corrente dos EUA é descrito como próximo de 1 bilião de dólares por ano, reforçando a dependência da reciclagem externa para obrigações, ações, IDE e imobiliário; se a procura por Treasuries enfraquecer, seriam necessárias yields mais elevadas. A mais recente atualização do índice Big Mac da The Economist é referida como mostrando o dólar amplamente sobrevalorizado, com a moeda da Polónia descrita como justamente valorizada.
Impactos nas yields obrigacionistas e estratégias de negociação com derivados
Devemos preparar-nos para uma volatilidade acrescida em derivados de taxas e câmbio, à medida que o Banco do Japão tenta equilibrar receios de inflação com pressão política. Se o Japão continuar a reduzir a sua carteira de Treasuries — que recentemente recuou para perto da fasquia de 1,1 biliões de dólares —, esperamos que as yields dos Treasuries a 10 anos voltem a subir acima de 4,25%. Os traders de derivados deverão procurar posicionar-se para esta pressão nas yields através da compra de opções put sobre futuros de Treasuries de longo prazo.
Apesar do contínuo “ruído” sobre intervenções, os diferenciais de yield relativos continuarão a ditar o percurso do par dólar-iene. Recomendamos a utilização de opções knock-out ou estratégias de strangle amplo para capturar movimentos bruscos impulsionados por intervenções sem ser “varrido” por reversões súbitas. A realidade histórica é que intervenções unilaterais raramente invertem tendências estruturais de longo prazo, pelo que o caminho de menor resistência para o USD/JPY continua a ser em alta.
Valorização do dólar, política da Fed e operações de volatilidade
Com o agravamento de divisões internas na Reserva Federal sobre como lidar com uma inflação persistente impulsionada pela oferta, as expectativas de cortes de taxas permanecem altamente instáveis. Consideramos que os traders devem evitar apostas pesadas num alívio agressivo da Fed e, em vez disso, comprar opções sobre futuros de taxas de juro de curto prazo (SOFR) para se protegerem contra o cenário de taxas mais elevadas durante mais tempo. Isto é particularmente crucial numa altura em que as disrupções geopolíticas nas cadeias de abastecimento continuam a complicar o quadro inflacionista global.
Embora as métricas atuais de paridade do poder de compra sugiram que o dólar dos EUA está fundamentalmente sobrevalorizado em cerca de 10% a 15% face a vários pares principais, os diferenciais de yield continuam a favorecer o greenback. Desaconselhamos vender o dólar diretamente no mercado spot neste momento. Em vez disso, devemos recorrer a opções call de dólar com maturidades longas para captar picos impulsionados pelas yields, limitando estritamente o risco de queda.
O investimento robusto em capital nos setores de tecnologia e inteligência artificial está a impedir que a economia norte-americana, no seu conjunto, caia em recessão. Devemos procurar transacionar opções call sobre a volatilidade (VIX), à medida que este forte investimento em tecnologia colide com incerteza monetária mais ampla. Esta estratégia protegerá as nossas carteiras caso o mercado acionista sofra correções súbitas, impulsionadas pelo sentimento, nas próximas semanas.
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