O Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) manteve as taxas inalteradas e divulgou, a 29 de julho, um comunicado praticamente idêntico ao de 17 de junho, alterando apenas um verbo e acrescentando um parágrafo de 35 palavras que identifica três dissidentes. O texto de junho tinha 114 palavras e a versão de julho 115, enquanto a nota de implementação não sofreu alterações, incluindo um teto de 160 mil milhões de dólares por contraparte nas operações overnight de reverse repo e a continuidade das compras de Treasury bills para manter reservas abundantes. A votação passou de 12-0 para 9-3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan a preferirem uma subida de 25 pontos base; não se verificavam três dissidências no mesmo sentido desde setembro de 2016. O comunicado reiterou também o equilíbrio no mercado de trabalho, apesar de a taxa de participação ter caído para 61,5% em junho, com uma saída da força de trabalho de cerca de 720 mil pessoas a par de um aumento de 57 mil nos empregos (payrolls), e foi divulgado num dia em que o crude subiu mais de 7% após lançamentos de mísseis iranianos.
A precificação de mercado suavizou o aperto no curto prazo: as probabilidades do CME FedWatch de, pelo menos, uma subida até 16 de setembro eram de 59,2% às 12:40 GMT de quinta-feira, versus 64,1% a 17 de julho, enquanto as probabilidades até 28 de outubro se mantinham em 88,0% e uma primeira subida continuava totalmente incorporada até 9 de dezembro. Mais à frente, a probabilidade de duas subidas até dezembro aumentou para 31,3%, face a 22,5%. As taxas no extremo longo subiram, com o rendimento a 30 anos nos 5,21% às 13:08 GMT, quase mais 7 pb na sessão e no nível mais alto desde 2007; o Dow caiu cerca de 2% na quarta-feira e perdeu aproximadamente 700 pontos face ao máximo da tarde no espaço de uma hora após a conferência de imprensa. O Board votou por unanimidade manter o IORB em 3,65% e a taxa de crédito primário em 3,75%, enquanto a trajetória condicional atribuía probabilidades de 0,0% a um intervalo-alvo mais baixo em todas as restantes reuniões de 2026, passando a positivo a 28 de julho de 2027, com 0,3%, e atingindo um máximo de 1,6% em outubro de 2027; o próximo grande marco é Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto.
Posicionamento para o bear steepener e a volatilidade iminente
Precisamos de reagir rapidamente ao alargamento do fosso entre as expectativas para as taxas de curto prazo e os rendimentos no longo prazo. Com o rendimento da Treasury a 30 anos a atingir 5,21%, o nível mais elevado desde 2007, o mercado está a exigir um prémio muito maior para deter dívida de longo prazo. Devemos posicionar-nos para a continuação de um bear steepener, usando opções sobre futuros de Treasuries para beneficiar deste aumento do risco de duration.
O próximo grande catalisador para oscilações de mercado será o simpósio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto. Como o comunicado formal da Reserva Federal se tornou totalmente “congelado”, é provável que todos os sinais de política passem a vir diretamente das declarações ao vivo do presidente. Recomendamos a compra de straddles SOFR de curto prazo para capturar o inevitável pico de volatilidade, à medida que o mercado se agarra a cada palavra não escrutinada previamente a partir do púlpito.
Cobertura de riscos de subida de taxas e monitorização da liquidez do balanço
Embora alguns traders tenham inicialmente interpretado as três dissidências hawkish como um sinal de fragilidade da política, a história aponta noutra direção. Em setembro de 2016, uma divisão semelhante em três votos antecedeu uma trajetória consistente de subida de taxas nos meses seguintes. Devemos proteger-nos contra uma surpresa de subida em setembro através da aquisição de calls sobre taxas baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), sobretudo porque as tabelas de probabilidades atuais reduziram as odds imediatas para 59,2%.
Por fim, temos de acompanhar o balanço como uma válvula de pressão “oculta” para os dissidentes hawkish que pretendem uma política mais restritiva. Quaisquer mudanças discretas no quantitative tightening ou na provisão de reservas terão impacto direto nos swap spreads. Podemos capturar este movimento de liquidez fora do radar montando operações de valor relativo (relative value) antes de terminar o período de menor atividade em agosto.
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