O Ministério das Finanças do Japão afirmou que os responsáveis não propuseram qualquer teto para os pedidos de orçamento do próximo ano fiscal, ao mesmo tempo que sinalizaram que os números de referência poderão parecer mais elevados do que em anos anteriores. O Governo disse que precisa de enquadrar a discussão em termos homólogos, porque um orçamento inicial que ultrapasse níveis anteriores pode provocar uma reação exagerada nos mercados.
Quanto ao orçamento em vigor, o ministério disse que, até ao momento, não há necessidade de ir além dos fundos de reserva na sequência do sismo de Kumamoto. Nos mercados, o USD/JPY subia 0,03% no dia, negociando nos 163,47 no momento de publicação.
Reação do Mercado e Estratégias de Volatilidade
Com o USD/JPY a oscilar perto dos 163,47, consideramos que os traders de derivados devem preparar-se para uma volatilidade mais elevada nas próximas semanas. A decisão do Governo de eliminar o teto nos pedidos orçamentais do próximo ano pode desencadear movimentos bruscos na divisa caso o mercado interprete de forma errada a dimensão da despesa inicial. Para se posicionar perante esta incerteza, recomendamos a utilização de straddles de curto prazo em USD/JPY para tirar partido de uma subida inevitável da volatilidade implícita.
Expansão Orçamental, Resposta do Banco Central e Riscos de Política
A dívida pública do Japão já se encontra num nível astronómico de 260% do produto interno bruto, tornando quaisquer sinais de expansão orçamental sem controlo extremamente sensíveis para os investidores globais. Historicamente, quando o Japão dá indicações de orçamentos iniciais mais elevados sem limites rigorosos, o iene enfrenta forte pressão de depreciação, à medida que os traders receiam problemas de sustentabilidade orçamental. Antecipamos que os prémios das opções cambiais subam de forma significativa à medida que o mercado começa a incorporar a possibilidade de um avanço em direção aos 165.
Os esforços em curso do Banco do Japão para normalizar a política monetária — que viram as taxas de juro subir recentemente para 0,25% — serão colocados à prova por esta postura orçamental mais permissiva. Se a despesa pública disparar, o banco central poderá ser forçado a subir as taxas mais rapidamente do que o esperado para evitar uma queda acentuada do iene. Sugerimos o uso de opções barrier com knock-out para reduzir o custo de posicionamento face a estes movimentos súbitos e agressivos do banco central.
Tendo em conta que os decisores políticos estão a alertar abertamente para uma potencial reação exagerada do mercado, o risco de intervenção direta no câmbio por parte do Ministério das Finanças mantém-se extremamente elevado. Historicamente, as autoridades japonesas intervieram no mercado cambial com operações de vários milhares de milhões de dólares quando o iene enfraquece demasiado depressa em períodos curtos. Para mitigar este risco de política, os traders devem evitar posições spot a descoberto e, em vez disso, utilizar spreads de opções com risco definido.
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