A BNY afirmou que a exposição ao dólar norte-americano nos portefólios globais está elevada, impulsionada por fortes compras tanto de ações como de obrigações, o que gerou sinais de rebalanceamento significativos. A estratégia do banco passa por aumentar os rácios de cobertura cambial (FX hedge) em vez de reduzir as posições em ativos dos EUA, argumentando que os rácios de cobertura continuam baixos enquanto as alocações ao dólar são elevadas; as quedas das ações em julho podem aliviar a pressão imediata, mas não eliminam o argumento a favor de cobertura adicional.
O banco referiu o USD como a divisa com maior volume de compras, com uma pontuação de fluxo marginal mais do dobro da do JPY, a segunda mais forte, a par de uma pontuação marginal de retorno modestamente positiva para as ações dos EUA, o que em conjunto produziu um grande sinal de rebalanceamento. As ações representavam 59,5% do total das posições em carteira no final da semana passada, perto de um pico no início de julho antes da venda em ações de fabricantes de chips de memória, e a exposição a ações face ao rendimento fixo foi descrita como um máximo histórico; o sinal de rebalanceamento em obrigações denominadas em USD foi mais fraco, embora as elevadas posições em obrigações dos EUA continuem a apontar para mais procura por cobertura.
Exposição Recorde ao Dólar dos EUA e Necessidades Urgentes de Cobertura Cambial
Estamos a assistir a níveis sem precedentes de capital global concentrado em ativos dos EUA, o que elevou a exposição transfronteiriça ao dólar norte-americano (USD) para máximos históricos. Como muitos portefólios globais continuam com cobertura insuficiente face às flutuações cambiais, os traders de derivados devem antecipar um aumento da procura por instrumentos de cobertura cambial nas próximas semanas. Em vez de liquidar ações ou obrigações dos EUA com valor, recomendamos o recurso a forwards e opções cambiais para gerir diretamente este risco de divisa.
Dados recentes de mercado mostram que as alocações globais a ações atingiram recentemente um pico próximo de 59,5% das posições totais em carteira, impulsionadas por uma exposição massiva às mega-caps dos EUA. Mesmo com as recentes correções de verão nos mercados acionistas, o volume destas posições sem cobertura deixa os investidores altamente vulneráveis a uma inversão súbita do dólar. Historicamente, quando o Índice do Dólar dos EUA (DXY) se mantém em torno do nível 104, como tem acontecido recentemente, rebalanceamentos repentinos podem desencadear movimentos cambiais acentuados.
Recomendações de Estratégia num Contexto de Dinâmicas Cambiais em Mudança
Sugerimos que os traders se posicionem ativamente para esta mudança através da compra de opções de venda (puts) sobre USD ou da entrada em contratos forward curtos sobre o USD contra moedas em recuperação, como o iene japonês. À medida que os gestores globais de ativos inevitavelmente reequilibrem os seus portefólios para gerir estes ganhos expressivos em ações, é provável que surja uma forte pressão vendedora sobre o dólar. Tirar partido da volatilidade implícita de FX relativamente baixa neste momento oferece uma janela muito eficiente em termos de custo para montar estas posições de proteção via derivados.
Além disso, as elevadas posições em ativos de rendimento fixo dos EUA continuam a reforçar a necessidade de overlays cambiais. Embora os sinais de rebalanceamento em obrigações sejam ligeiramente mais fracos do que nas ações, o risco cambial subjacente para detentores internacionais de obrigações mantém-se extremamente elevado. Consideramos que visar opções cambiais com maturidade de dois a três meses permitirá aos traders atravessar a volatilidade do final do verão, assegurando ao mesmo tempo a proteção necessária do portefólio.
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