O USD/JPY recuou para perto de 163,70 na segunda-feira, a cair 0,09%, à medida que o dólar norte-americano enfraqueceu com a melhoria do apetite pelo risco, depois de Washington e Teerão confirmarem uma pausa nos ataques. O tom mais brando também se refletiu no Índice do Dólar (DXY), que se manteve em terreno negativo, enquanto as ações dos EUA avançaram. A atenção centra-se agora nas decisões de política monetária da Reserva Federal na quarta-feira e do Banco do Japão na sexta-feira, com ambos esperados a manter as taxas inalteradas; os mercados estão focados na comunicação depois de o presidente da Fed, Kevin Warsh, ter afirmado que a orientação prospetiva (forward guidance) é pouco adequada ao atual contexto.
Os dados dos EUA deram apoio limitado ao dólar: as encomendas de bens duradouros subiram 0,3% em junho, face a expectativas de um aumento de 1,6%, enquanto as encomendas excluindo transportes avançaram 0,6%, lideradas por computadores e produtos eletrónicos. No Japão, uma sondagem da Reuters mostrou que uma larga maioria dos economistas continua a antecipar uma subida de taxas do BoJ até ao final do ano, mantendo intacta a narrativa de um aperto gradual. Em separado, os mercados aguardam o IPC de Tóquio, as vendas a retalho e a produção industrial antes de sexta-feira, enquanto algumas projeções mantêm a taxa-alvo do BoJ em 1,00%; o USD/JPY tem permanecido ligeiramente abaixo de 164,00 desde o final da semana passada.
Volatilidade no mercado de opções antes das decisões da Fed e do BoJ
Com o USD/JPY a oscilar em torno de 163,70, aconselhamos os traders de derivados a prepararem-se para uma maior volatilidade no mercado de opções antes das decisões desta semana da Fed e do BoJ. Historicamente, semanas com decisões de dois bancos centrais podem elevar a volatilidade implícita de curto prazo das opções sobre USD/JPY em 2% a 3%, tornando estratégias como straddles ou strangles particularmente atrativas. Devemos procurar capitalizar estes desajustes de pricing antes dos anúncios de política na quarta e na sexta-feira.
Estratégias de proteção num contexto de incerteza sobre a política do iene
Com o Banco do Japão sob forte pressão para defender o iene perto de mínimos de várias décadas, vemos um risco crescente de mudanças de política mais agressivas (hawkish), rápidas e súbitas. A inflação subjacente no Japão tem-se mantido de forma consistente acima da meta de 2%, o que reforça o argumento para o BoJ vir a subir taxas para além do atual nível de 1,00%. Recomendamos o recurso a opções de compra de JPY fora do dinheiro (calls) — equivalentes a opções de venda sobre USD/JPY (puts) — para cobertura contra uma correção rápida em baixa.
Entretanto, dados económicos fracos nos EUA, como as encomendas de bens duradouros em junho a subirem apenas 0,3% face aos 1,6% projetados, sugerem que a Fed poderá suavizar o seu tom. Historicamente, quando o diferencial entre as yields das obrigações a 10 anos dos EUA e do Japão estreita mesmo 25 pontos base, o USD/JPY pode cair 2% a 3% em poucos dias. Podemos explorar este potencial estreitamento estruturando bear put spreads sobre USD/JPY para capturar movimentos de queda, limitando simultaneamente o custo do prémio.
Nas próximas semanas, sugerimos focar contratos de curto prazo para evitar ficar preso a inversões de tendência de mais longo prazo. Dado que uma larga maioria dos economistas antecipa uma nova subida de taxas no Japão até ao final do ano, o cenário de médio prazo favorece claramente um iene mais forte. Devemos gerir cuidadosamente a exposição ao risco, reduzindo posições long no spot USD/JPY e migrando para estratégias de proteção via opções.
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