A equipa de Estratégia de FX do Rabobank afirma que a abordagem gradual do Banco do Japão às subidas de taxas reflete uma sucessão de choques excecionais, incluindo tarifas, guerra e mudanças políticas internas. O governador Kazuo Ueda tem associado um maior aperto monetário à melhoria da atividade e dos preços, ao mesmo tempo que aponta um comportamento mais firme na fixação de salários como motor da inflação subjacente do IPC rumo à meta de 2%. Num discurso no dia de Natal do ano passado, afirmou que o BoJ continuaria a subir a taxa de juro diretora e a ajustar o grau de acomodação monetária.
Ueda descreveu também os preços mais elevados do petróleo como um entrave temporário, embora tenha referido a utilização de reservas estratégicas de petróleo por parte do governo e a procura relacionada com IA como compensações parciais. Em conjunto, estas forças têm mantido as exportações e a produção, em termos gerais, praticamente estagnadas, apesar dos custos energéticos mais elevados e da incerteza quanto às tarifas dos EUA. Em separado, o BoJ tem vindo a reduzir gradualmente o seu programa de compras de obrigações desde 2024 e a encolher o balanço, o que intensificou a atenção sobre os riscos orçamentais, a oferta de JGBs e a reputação expansionista do primeiro-ministro, levando a apelos a mais garantias por parte do governo sobre a forma como o Orçamento afetará as JGBs.
Volatilidade no Mercado Obrigacionista e Riscos Orçamentais
Estamos a assistir a uma transição crítica no Japão, à medida que o programa de redução gradual do Banco do Japão — que conseguiu cortar para metade as compras mensais de dívida pública para cerca de 3 biliões de ienes no início de 2026 — fica agora totalmente exposto às forças de mercado. Esta redução nas compras pelo banco central deixou os investidores altamente sensíveis à enorme dívida pública do Japão, que permanece acima de 260% do PIB. Consideramos que os traders de derivados devem preparar-se para uma maior volatilidade nas Obrigações do Governo Japonês (JGBs), à medida que os riscos orçamentais internos assumem o centro das atenções nas próximas semanas.
Com as taxas diretoras a oscilarem em torno de 0,50% e a inflação a manter-se de forma consistente perto da meta de 2%, a pressão para um novo aperto monetário está a aumentar. Sugerimos que os traders de derivados cambiais utilizem opções put sobre USD/JPY para capturar ganhos potenciais de um iene mais forte, à medida que o diferencial de taxas de juro face aos EUA continua a estreitar-se. Mudanças históricas mostram quão sensível é este par, como quando o USD/JPY caiu de acima de 161 em julho de 2024 para a zona dos 140 e tal com expectativas de subida de taxas, evidenciando o potencial de lucro de uma proteção em baixa bem temporizada.
Como o banco central já não está a absorver a oferta de JGBs aos níveis anteriores, a yield da JGB a 10 anos está cada vez mais vulnerável a picos em alta. Recomendamos que os traders de taxas se posicionem para uma curva de rendimentos mais inclinada, vendendo futuros de JGBs ou pagando taxa fixa em swaps de taxa de juro em ienes. Este posicionamento capitaliza diretamente a procura do mercado por um prémio de risco mais elevado para financiar o Orçamento nacional expansionista do Japão.
Resiliência das Exportações e Oportunidades no Mercado Acionista
Ao mesmo tempo, o setor exportador do Japão está a revelar-se resiliente, uma vez que a procura global por infraestruturas de inteligência artificial compensa o impacto negativo dos preços elevados da energia. Recomendamos a utilização de opções call sobre o Nikkei 225 para obter exposição ao crescimento impulsionado pela tecnologia, que tem mantido os mercados acionistas japoneses sustentados apesar do aumento dos custos de financiamento. Esta força económica subjacente dá ao banco central a margem necessária para continuar a subir taxas sem sufocar a expansão económica.
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