A Moonshot AI, da China, lançou o Kimi K3, descrito como um modelo de nova geração (“frontier”), de pesos abertos, abrangendo texto, imagem e vídeo, com preços de API abaixo de muitas alternativas fechadas. O lançamento aumentou a pressão sobre o “trade” de IA liderado pelos EUA, já sob escrutínio devido ao aumento do capex, aos balanços esticados dos hyperscalers e à questão de saber se os retornos conseguem justificar a vaga de construção de centros de dados. A Moonshot afirma que o Kimi K3 pode ir além dos casos de uso de chatbot e entrar em fluxos de trabalho de engenharia como desenho de chips, optimização, verificação e simulação, bem como em ferramentas para programadores; qualquer validação reforçaria uma mudança de mercado para capacidades mais baratas e margens mais finas para os líderes de plataforma. A empresa, com três anos, estará a preparar uma cotação em Hong Kong dentro de seis meses, enquanto conclui uma ronda de financiamento que a avalia perto de 30 mil milhões de dólares.
A Morgan Stanley aponta 1997–98 e 2005–06 como paralelos úteis, argumentando que as acções podem continuar a superar o crédito à medida que a agressividade corporativa aumenta, e favorecendo estar “long” de volatilidade em taxas e FX. O banco disse que o capex do Russell 1000 cresceu cerca de 7% ao ano entre 2010 e 2025, tendo depois subido 33% em 2025; prevê 23% em 2026 e 26% em 2027. O banco cita ainda volumes globais anunciados de transacções (“deals”) a subirem 64% em termos homólogos. Na Europa, a quota da China nas importações da UE é de cerca de 23%, acima de 21% há dois anos, mas o STOXX 600 sobe aproximadamente 8% até meados de Julho, enquanto o CSI 300 da China sobe cerca de 1,5%. A subida do crude reavivou preocupações com a inflação, embora comentários apontem para um arrefecimento da inflação subjacente nos EUA e para um mercado de trabalho mais fraco.
Riscos Emergentes para os “Moats” Tecnológicos dos EUA e Rotação Global
Acreditamos que a era de “moats” tecnológicos inatacáveis nos EUA está a fracturar-se à medida que alternativas chinesas mais baratas, como o Kimi K3 da Moonshot, chegam ao mercado. Com a Moonshot a apontar para uma cotação em Hong Kong a uma avaliação de 30 mil milhões de dólares, o “premium” de valorização dos hyperscalers norte-americanos está sob ameaça imediata. Os investidores em derivados deverão comprar opções “put” fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre gigantes norte-americanos de semicondutores e hardware, para se protegerem contra uma reprecificação súbita dos retornos da infra-estrutura de IA.
Com o capex corporativo e a actividade de M&A a acelerarem globalmente, estamos a entrar numa fase em que o ciclo de mercado ainda tem margem para continuar, mas tornar-se-á cada vez mais violento. Neste ambiente, recomendamos privilegiar gamma em detrimento de theta, comprando volatilidade de opções em vez de a vender para encaixar prémio. Em concreto, os traders deverão construir posições “long” de volatilidade em opções sobre taxas de juro e FX, dado que os bancos centrais têm menos margem para gerir choques macro.
Dispersão Sectorial, Riscos Energéticos e Coberturas Tácticas
Embora as importações europeias provenientes da China tenham subido para 23%, o mercado accionista europeu no seu conjunto mantém-se surpreendentemente resiliente, com o STOXX 600 a subir cerca de 8% este ano. No entanto, isto mascara dor significativa nos sectores da indústria transformadora e do automóvel, que estão a perder a guerra de preços para a China. Aconselhamos estratégias de “dispersion trading”, comprando “calls” em sectores mais protegidos, como equipamento europeu para semicondutores, enquanto se compram “puts” sobre exportadores vulneráveis do sector automóvel e químico.
A recuperação recente dos preços do crude, que empurrou o Brent de volta para perto de 85 dólares por barril, ameaça apertar os orçamentos das famílias e manter a inflação “sticky”. Para posicionar este risco, sugerimos comprar opções “call” de subida sobre matérias-primas energéticas e índices de volatilidade como o VIX, que tem oscilado perto do seu nível histórico de base de 13. Isto fornece uma cobertura barata no caso de uma inflação persistente obrigar os bancos centrais a manter as taxas de juro mais altas durante mais tempo nas próximas semanas.
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