A ING afirma que a volatilidade implícita a um mês, ponderada pelo DXY, caiu abaixo de 5,50, quebrando os mínimos de janeiro, maio e junho e, excluindo a queda no Natal de 2025, alcançando o nível mais baixo desde 2021. Isto ocorreu apesar da reescalada militar entre os EUA e o Irão e do risco de um novo ciclo de aperto da Reserva Federal. A ING relaciona esta compressão com o facto de a volatilidade ter permanecido contida entre março e maio, mesmo com fortes oscilações nas taxas e nos preços das matérias-primas, sendo a resiliência das ações alimentada por IA um fator de ancoragem para as divisas e de prolongamento de um ambiente de carry trade com baixa volatilidade.
O banco considera que, no curto prazo, os riscos estão enviesados em alta tanto para a volatilidade cambial como para o dólar, argumentando que, se os preços do petróleo apenas refletirem parcialmente um potencial choque de oferta, aumenta a probabilidade de subidas não lineares. Ainda assim, delineia também um cenário em que as tensões no Médio Oriente abrandam, os preços do petróleo caem e a parte curta da curva do USD permite maior flexibilidade dovish. Nessas condições, a ING antecipa um dólar mais fraco depois do verão.
Baixa volatilidade e calma no mercado cambial
Estamos atualmente a ver a volatilidade implícita a um mês, ponderada pelo DXY, descer abaixo do limiar de 5,50%, atingindo o nível mais baixo desde 2021. Apesar da recente fricção geopolítica no Golfo e da mudança nas expectativas quanto à política da Reserva Federal, os mercados cambiais mantêm-se extraordinariamente calmos. Este ambiente silencioso, fortemente sustentado por um mercado acionista resiliente, tornou as opções de FX invulgarmente baratas.
Perante estas condições, acreditamos que os traders de derivados devem comprar ativamente volatilidade de FX subavaliada antes do fim do verão. A compra de opções de compra (calls) de curto prazo sobre o dólar norte-americano ou de straddles de volatilidade oferece, neste momento, um perfil de risco-retorno assimétrico. Historicamente, quando a volatilidade de FX do G7 cai abaixo de 6%, raramente se mantém nesse patamar por muito tempo antes de uma subida acentuada.
Estratégias e perspetiva para o dólar
Devemos também acompanhar de perto os mercados energéticos, uma vez que o crude Brent é altamente sensível às tensões no Médio Oriente e pode desencadear uma subida não linear do dólar. Se os preços do petróleo dispararem de forma súbita, é provável que o greenback suba em simultâneo com a volatilidade cambial. Para se protegerem deste risco, os traders devem considerar estratégias de compra de volatilidade em pares cambiais ligados a matérias-primas.
Olhando para além do verão, rumo ao outono, a nossa projeção base passa a apontar para um enfraquecimento mais amplo do dólar norte-americano. Se as tensões no Médio Oriente arrefecerem e os preços do petróleo aliviarem, a Reserva Federal terá mais margem para adotar uma orientação de política monetária dovish. Sugerimos preparar uma transição de opções táticas long-USD para posições short-USD até ao final de setembro.
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