As atas da reunião de junho do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) reafirmaram uma manutenção com viés hawkish e, no essencial, alinharam-se com o tom das comunicações após a reunião. O Resumo das Projeções Económicas (SEP) apontou para uma divisão de 50-50 quanto à trajetória das taxas, com um grupo a favorecer a manutenção das taxas inalteradas ou cortes e outro a inclinar-se para novas subidas. Os decisores continuaram a considerar a inflação demasiado elevada, ao mesmo tempo que caracterizaram o mercado de trabalho como estruturalmente estável.
A divergência centrou-se em saber durante quanto tempo se espera que a inflação elevada persista, o que se refletiu em diferentes preferências para a taxa diretora. No cenário em que a inflação se mantém elevada por mais tempo, muitos participantes entenderam que seriam necessárias taxas mais altas. A narrativa também contrapôs uma tendência firme da inflação subjacente do PCE ao longo do verão com um relatório de emprego de junho mais contido, desviando as expectativas de uma subida imediata em julho, mas mantendo em aberto a possibilidade de um aperto adicional mais tarde no ano.
Divisão no Comité e Implicações para a Política
As recentes atas da Fed confirmaram a nossa visão de um comité profundamente dividido quanto ao percurso das taxas de juro. Existe uma divisão equilibrada entre os membros que veem as taxas a manterem-se inalteradas e os que defendem uma nova subida. Isto significa que a nossa estratégia de trading nas próximas semanas tem de ser extremamente sensível aos novos dados económicos.
A Fed considera o mercado de trabalho estável, e o mais recente relatório de emprego sustenta essa avaliação. Com a economia a criar 215.000 postos de trabalho em junho, ligeiramente acima das expectativas, há pouca pressão para a Fed aliviar a política num horizonte próximo. Entendemos que isto remove um obstáculo a uma nova subida de taxas, caso a inflação não arrefeça.
A inflação continua a ser o fator decisivo, e permanece demasiado elevada para o conforto da Fed. A mais recente leitura do CPI subjacente fixou-se num persistente 3,8%, o que reforçará o argumento dos que defendem taxas mais altas. Vemos aqui o principal catalisador para uma potencial subida na segunda metade do ano.
Posicionamento de Mercado num Contexto Orientado por Dados
Tendo em conta este contexto dependente de dados, estamos a posicionar-nos para um aumento da volatilidade, em particular em torno dos principais relatórios de inflação. Estamos a comprar straddles com opções sobre os principais índices antes da próxima divulgação do PCE e da decisão do FOMC de 31 de julho. Esta estratégia deverá beneficiar de um movimento significativo do mercado em qualquer direção, o que nos parece altamente provável.
Este enquadramento é semelhante ao período de 2022-2023, em que cada leitura de inflação provocava oscilações relevantes no mercado. Nessa fase, estar corretamente posicionado para picos de volatilidade em torno das divulgações de dados foi mais rentável do que tentar antecipar a direção final da Fed. Esperamos que este padrão se repita ao longo do verão.
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