O crédito ao consumo nos EUA recuou 0,18 mil milhões de dólares em maio, ficando aquém da previsão de um aumento de 17,1 mil milhões. O movimento sugere uma desaceleração mais acentuada do endividamento das famílias do que a esperada pelos economistas.
O relatório reforça os sinais de condições de crédito mais apertadas, uma vez que o crédito rotativo e o não rotativo não conseguiram assegurar a expansão antecipada. Com o indicador agregado a entrar em terreno negativo, os dados apontam para uma menor apetência ou capacidade para novo crédito face ao cenário anterior.
Evidência de Desaceleração Económica e Reação do Mercado
O relatório de crédito ao consumo de maio foi um choque relevante, ao mostrar uma contração quando se esperava uma expansão significativa. Isto sugere que o consumidor está, de forma súbita, a reduzir a despesa e a contrair menos nova dívida, um sinal forte de abrandamento da economia. Entendemos que não se trata de uma anomalia pontual, mas sim do início de uma nova tendência, mais fraca.
Estamos a posicionar-nos para uma correção no mercado acionista através da compra de opções put sobre o S&P 500 (SPY) e sobre o Russell 2000 (IWM), mais exposto ao consumo. Os mais recentes dados de vendas a retalho de junho, que mostraram uma queda de 0,9%, reforçam a nossa convicção de que os resultados empresariais serão fortemente penalizados nos próximos trimestres. Esta queda acentuada na utilização de crédito é um indicador antecedente clássico de recessão.
Implicações para a Política da Fed e Estratégia de Investimento
Estes dados colocam pressão sobre a Reserva Federal, tornando mais prováveis — e mais cedo — cortes de taxas de juro do que o mercado incorporava no mês passado. Estamos a comprar futuros sobre notas do Tesouro a 10 anos, esperando uma descida das yields à medida que o mercado passa a refletir um ciclo de flexibilização mais agressivo. Os futuros de Fed funds apontam agora para uma probabilidade de 75% de um corte de taxa na reunião de setembro, face a apenas 20% há algumas semanas.
Antecipamos uma subida significativa da volatilidade de mercado a partir dos níveis atuais, relativamente contidos. A compra de opções call sobre o VIX é uma estratégia direta para cobertura e para beneficiar da incerteza que se aproxima. Historicamente, uma contração do crédito ao consumo desta magnitude, como a observada nos meses que antecederam 2008, precedeu um salto do VIX para cima do nível 25.
Em termos setoriais, estamos a adotar uma postura mais defensiva, vendendo opções call sobre ações de consumo discricionário, que são as mais vulneráveis a um abrandamento da despesa. Vemos fragilidade particular em fabricantes automóveis e retalhistas de luxo, já que estas compras são frequentemente financiadas com o tipo de crédito que agora desapareceu. Em simultâneo, estamos a estabelecer posições longas em bens de consumo essencial (XLP) e utilities (XLU) através de opções call, uma vez que estes setores tendem a superar o mercado em fase de desaceleração.
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