O Banco de Reserva da Nova Zelândia (RBNZ) subiu a Official Cash Rate em 25 pb, para 2,50%, a primeira subida em três anos, e afirmou que novas altas “parecem prováveis nas próximas reuniões”. A decisão foi tomada por consenso, embora não tenha sido divulgada qualquer divisão de votos. O movimento estava cerca de 70% incorporado nos preços de mercado e, inicialmente, impulsionou o dólar neozelandês, antes de os ganhos serem reduzidos à medida que as tensões no Médio Oriente voltaram a escalar.
O RBNZ coloca a taxa neutra num intervalo de 2,2%–4,1%, o que implica margem para normalizar a política a partir dos níveis atuais. Os mercados estão a descontar quase 100 pb adicionais de aperto nos próximos doze meses, valor que é quase o dobro da trajetória de política projetada pelo RBNZ e publicada em maio. O banco central acrescentou que a inflação continua acima do objetivo, enquanto se espera que a atividade económica reforce.
Perspetiva de política monetária e estratégia para o NZD
Vemos a primeira subida de taxas do Banco de Reserva da Nova Zelândia para 2,50% como o início de um ciclo sustentado de aperto, reforçando a nossa visão positiva sobre o dólar neozelandês. A correção da moeda, causada por ruído geopolítico externo, parece-nos uma oportunidade de compra. Esta ação de pendor hawkish é necessária, com a mais recente leitura trimestral da inflação na Nova Zelândia em 4,2%, mantendo-se teimosamente acima da banda-alvo de 1%-3% do RBNZ.
Nas próximas semanas, procuraremos comprar opções call sobre o NZD, em particular face a moedas com bancos centrais mais dovish, como o iene japonês ou o franco suíço. A queda recente poderá ter reduzido temporariamente a volatilidade implícita, tornando as opções uma forma atrativa de se posicionar para uma subida com risco definido. Esta divergência de política — entre um RBNZ em ciclo de subida e outros bancos centrais em pausa ou a cortar — oferece uma oportunidade clara para operações de valor relativo.
Expectativas de política e operações de valor relativo
Embora o mercado de swaps já esteja a descontar quase 100 pontos base de subidas ao longo do próximo ano, o comentário do RBNZ sugere que existe ampla margem para avançar em direção à sua estimativa de taxa neutra, até 4,1%. Tendo em conta o mercado de trabalho apertado, com o desemprego a manter-se num nível baixo de 3,9%, acreditamos que o risco é o RBNZ ter de ir ao encontro — ou mesmo ultrapassar — estas expectativas do mercado. Assim, pagar fixo em swaps de taxa de juro de curto prazo para apostar em novas subidas das yields no segmento curto da curva continua a ser uma estratégia viável.
Este enquadramento parece-nos familiar e recorda as fases iniciais do ciclo de aperto de 2021-2023. Nesse período, quedas temporárias do NZD em momentos de “risk-off” global revelaram-se frequentemente excelentes pontos de entrada para posições otimistas de mais longo prazo. Antecipamos que um padrão semelhante possa repetir-se agora, uma vez que o motor fundamental é a política monetária doméstica e não manchetes internacionais temporárias.
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