Os dados do BNY mostram que os fluxos de clientes para ações dos EUA continuam posicionados para o risco de inflação, mesmo com o arrefecimento das alocações aos setores que funcionam como cobertura mais direta contra a inflação. O indicador iFlow equity inflation style do banco estima a correlação entre os retornos dos grupos industriais e os movimentos da taxa de inflação implícita (breakeven) a dois anos, e depois compara isso com a aceleração dos fluxos para os mesmos setores para aferir a sensibilidade à inflação no posicionamento.
A divergência surgiu em maio, quando a inflação implícita recuou com o enfraquecimento dos preços da energia, mas os grupos industriais com elevada correlação com a inflação não registaram saídas equivalentes. O diferencial entre os fluxos de ações ligados à inflação e os breakevens é agora o mais amplo em 18 meses, sugerindo que a desinflação liderada pela energia não se traduziu numa redução mais abrangente da exposição à inflação entre setores. Os fluxos mantêm-se defensivos, refletindo a atenção contínua à dinâmica do mercado de trabalho e às pressões nos preços associadas ao investimento impulsionado pela tecnologia, enquanto condições financeiras mais favoráveis são interpretadas como um suporte, caso a inflação mais baixa esteja ligada à normalização do lado da oferta e não a uma procura mais fraca.
Preocupações Persistentes com a Inflação Apesar de Breakevens Mais Baixos
Estamos a assistir a uma divergência relevante no mercado neste momento. Embora as expectativas de inflação tenham recuado graças à energia mais barata, os fluxos em ações continuam posicionados para pressões persistentes nos preços. Este fosso entre o posicionamento dos investidores e a inflação incorporada nos preços de mercado é o maior desde o início de 2025.
Isto indica que o mercado está preocupado com fontes de inflação para além da energia, como o mercado de trabalho e o investimento em tecnologia. O relatório de emprego de junho divulgado na semana passada corrobora esta leitura, com os ganhos médios por hora a crescerem ainda a teimosos 4,1% em termos homólogos. A inflação subjacente também permanece resistente, fixando-se em 3,6% no último relatório, mostrando que as pressões de fundo nos preços não estão a dissipar-se tão rapidamente como os números de inflação global sugerem.
Estratégias com Derivados Num Ambiente Macro Incerto
Para os operadores de derivados, esta tensão sugere que a volatilidade implícita deverá manter-se elevada, sobretudo nos setores mais sensíveis às taxas de juro. Vemos aqui uma oportunidade em vender puts de curto prazo, fora do dinheiro, sobre índices abrangentes como o S&P 500. Esta estratégia permite encaixar prémio associado ao aumento do receio no mercado, assentando na visão de que condições financeiras mais favoráveis deverão, por agora, evitar uma correção significativa.
Defendemos também o uso de opções para expressar uma visão em setores com elevado “beta” à inflação, como indústria e materiais. A compra de call spreads sobre ETF setoriais como o XLI pode fornecer exposição à subida de forma eficiente em termos de custo. Isto é consistente com os fluxos defensivos observados e com a relutância persistente dos investidores em abandonar as suas coberturas contra a inflação.
A situação lembra-nos os mercados irregulares do final de 2022, quando os investidores tiveram dificuldades em formar preço para a trajetória da Reserva Federal após o choque inicial de inflação. Esse período foi marcado por uma negociação prolongada em intervalo, o que foi rentável para quem vendeu volatilidade. Dada a incerteza atual, consideramos que estratégias como iron condors sobre índices podem ter um bom desempenho nas próximas semanas.
Para cobrir o risco de uma inflação persistente estar a mascarar uma queda acentuada da procura, estamos a analisar puts de maturidade mais longa sobre ações de consumo discricionário. Isto oferece uma proteção de carteira relativamente barata se a narrativa mudar de inflação resistente para um abrandamento económico efetivo. Trata-se de uma cobertura crucial contra a possibilidade de a desinflação atual não ser tão benigna como parece.
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