Espera-se que o Banco Nacional da Polónia mantenha a taxa directora inalterada em 3,75% na reunião de Julho, uma postura já incorporada nos preços dos forwards. Os dados de inflação arrefeceram: o IPC headline desacelerou para 2,5% em termos homólogos em Junho e a variação em cadeia tornou-se negativa, enquanto o momentum ajustado sazonalmente e suavizado é descrito como próximo de zero. Com a descida dos preços da energia e a desinflação em alimentos e energia a voltar a afirmar-se, a narrativa anterior de um novo ciclo de aperto perdeu força.
A precificação das FRA, que implicava possíveis subidas mais tarde em 2026, foi reduzida, e o debate passou para potenciais cortes a partir do 4.º trimestre, sendo Março de 2027 também referido como uma possível data de arranque do alívio. Mantém-se uma almofada de taxa real positiva, mas foi removida a expectativa de que esta se alargue via subidas, o que implica um prémio de carry mais baixo se os mercados voltarem a inclinar-se para o afrouxamento. O Banco Nacional Checo é caracterizado como mantendo um viés hawkish mais credível, abrindo espaço para um potencial desempenho inferior do PLN face ao CZK caso o MPC apresente uma orientação neutra e dependente dos dados.
Polónia Mantém-se Estável à Medida que a Inflação Abranda
Vemos o Banco Nacional da Polónia a manter a sua taxa de referência em 3,75% na reunião de Julho de hoje. O principal factor é o abrandamento da inflação, com os dados oficiais mais recentes a confirmarem que o IPC headline homólogo de Junho foi de apenas 2,5%. Esta mudança no momentum dos preços elimina, na prática, qualquer pressão sobre o banco central para considerar novo aperto.
A narrativa de mercado inverteu-se por completo no último mês. Onde os acordos de taxa a prazo (FRA) chegaram a precificar uma pequena probabilidade de uma subida de taxas mais tarde em 2026, reflectem agora um percurso de política estável. Acreditamos que a conversa deverá pivotar para um potencial afrouxamento, com alguns participantes de mercado já a especularem sobre cortes de taxas a partir do início de 2027.
Esta mudança corrói um dos poucos pilares de suporte que ainda restavam para o zloty. Embora a Polónia mantenha uma taxa de juro real positiva em torno de 1,25%, a perspectiva de este prémio se alargar desapareceu. À medida que a discussão sobre cortes ganha tracção, o apelo do zloty em estratégias de carry trade diminuirá ainda mais.
CZK Supera, Estratégias de Trading em Destaque
Em contraste, o Banco Nacional Checo mantém um viés mais hawkish, mantendo a sua taxa de referência em 4,00% para combater uma inflação mais persistente, que recentemente se fixou em 3,1%. Esta divergência crescente de política reforça as perspectivas para a coroa checa face ao zloty. Esperamos que esta orientação neutra por parte da Polónia hoje reforce o provável desempenho inferior do zloty.
Para traders de derivados, este enquadramento sugere posicionamento para fraqueza do PLN face ao CZK nas próximas semanas. Consideraríamos a utilização de FX forwards para estruturar um par trade com posição curta em PLN e longa em CZK. Em alternativa, a compra de opções call sobre EUR/PLN poderá oferecer uma forma de beneficiar de um enfraquecimento do zloty, gerindo simultaneamente o risco.
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