O USD/JPY estava a negociar perto de 162,30 na segunda-feira, a subir 0,58% no dia, à medida que se prolongava o ressalto após a correção da semana passada. O par voltou a aproximar-se do pico de quase 40 anos de 162,84 registado na quarta-feira, com a força generalizada do Dólar norte-americano a manter o iene japonês sob pressão. A procura pelo *greenback* manteve-se apesar de um relatório de emprego (Nonfarm Payrolls) mais fraco do que o esperado, enquanto as tensões no Médio Oriente, centradas no Estreito de Ormuz, também sustentaram os fluxos de refúgio. Os mercados estão a reavaliar a perspetiva de política monetária da Reserva Federal, contribuindo para o tom no FX.
O diferencial de taxas de juro entre EUA e Japão continua a sustentar as estratégias de *carry trade* contra o iene, uma vez que a normalização gradual da política do Banco do Japão ainda deixa as taxas muito abaixo das de outros grandes bancos centrais. As autoridades japonesas reiteraram que estão prontas a intervir contra movimentos excessivos, embora não tenha havido qualquer ação, e alguns participantes de mercado antecipam operações não anunciadas. O MUFG prevê que a taxa diretora do BoJ alcance 1,5% até janeiro de 2027 e aponta a próxima subida para setembro, citando a aceleração da inflação e a subida das rendibilidades das obrigações do Governo japonês. O HSBC espera que persista um intervalo de negociação mais elevado para o USD/JPY enquanto o diferencial se mantiver amplo, juntamente com intervenções seletivas do Ministério das Finanças para travar uma depreciação excessiva do JPY.
Diferencial de Taxas de Juro Mantém-se como Principal Motor
Com o USD/JPY a aproximar-se de níveis não vistos em quarenta anos, acreditamos que o principal motor continua a ser o diferencial de taxas de juro. O atual fosso entre a Fed Funds Rate dos EUA, em 4,75%, e a taxa diretora do Banco do Japão, em 0,25%, continua a tornar o *carry trade* excecionalmente rentável. Esta força fundamental sugere que o suporte subjacente ao par deverá manter-se no curto prazo.
O risco enorme, contudo, é uma intervenção cambial não anunciada por parte das autoridades japonesas, algo que não podemos ignorar nestes níveis. Vimos como os responsáveis gastaram mais de 60 mil milhões de dólares em 2022 para defender o iene quando este negociava na casa dos 150, pelo que o nível atual acima de 162 entra claramente na zona de perigo. As *risk reversals* a um mês mostram agora o prémio mais elevado do ano para opções de compra (calls) sobre JPY, sinalizando que os investidores estão ativamente a pagar por proteção contra quedas.
Risco de Intervenção e Posicionamento Estratégico
Tendo em conta este enquadramento, não recomendamos posições longas diretas, dado que o risco de uma queda súbita de 5 ienes é demasiado elevado. Em alternativa, estamos a considerar a compra de opções de venda (puts) fora-do-dinheiro (*out-of-the-money*) com vencimento no final de julho ou em agosto. Isto permite-nos cobrir qualquer exposição longa existente ou posicionar-nos para uma inversão abrupta impulsionada por intervenção.
A tensão entre a forte tendência de alta e a ameaça de intervenção levou a volatilidade implícita a 3 meses do par acima de 11,5%. Consideramos isto uma oportunidade para iniciar estratégias longas de volatilidade, como a compra de *straddles*. Esta posição seria rentável se o par fizer um movimento significativo em qualquer direção, quer rompa para novos máximos, quer seja forçado a descer pelo Ministério das Finanças.
Estamos também a acompanhar os dados de inflação no Japão, com o mais recente IPC *core* de Tóquio em 2,9% a aumentar a pressão sobre o Banco do Japão para normalizar a política mais rapidamente. Embora o mercado esteja a incorporar gradualmente uma subida de taxas em setembro, poderá ainda estar a subestimar a determinação do banco central. Acreditamos que opções de compra (calls) sobre JPY com prazos mais longos oferecem uma forma de baixo custo de especular sobre um ciclo de aperto mais agressivo do BoJ até 2027.
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