A TD Securities espera que o crescimento dos EUA se mantenha, em termos gerais, praticamente estagnado até 2026, ligeiramente abaixo da tendência, com o PIB real estimado em 2,0% numa base Q4/Q4 e o desemprego em torno de 4,3% no 4.º trimestre de 2026. Os riscos concentram-se no conflito com o Irão e num choque petrolífero associado, que poderia empurrar a economia para a estagflação, enquanto a IA e o consumo dos agregados familiares de rendimento mais elevado são apontados como fatores de suporte à procura. A casa atribui uma probabilidade de 25% a uma recessão nos EUA ao longo do próximo ano.
No que toca aos preços, a TD Securities vê margem limitada para uma rápida desinflação enquanto as cadeias de abastecimento permanecerem sob pressão. A inflação do IPC subjacente deverá atingir um pico perto de 3,0% em termos homólogos no 4.º trimestre de 2026, terminando esse ano acima do nível de início, sendo a leitura descrita como igualmente elevada em termos de PCE subjacente. A instituição espera que a maior parte dos efeitos do preço do petróleo se reflita na inflação headline, com um regresso gradual da desinflação em 2027, sendo os desenvolvimentos de política económica e geopolíticos citados como fontes-chave de incerteza.
Política Monetária e Estratégia de Mercado
Antecipamos que a Reserva Federal se mantenha em pausa durante o resto do ano, presa entre um crescimento fraco e uma inflação persistente. Com o mais recente relatório do IPC subjacente a mostrar a inflação firme em 2,9%, a Fed não tem margem para cortar taxas. Isto sugere que estratégias que apostem numa taxa dos Fed funds estável, como a venda de opções sobre futuros de taxas de juro de curto prazo, podem ser eficazes.
A combinação de crescimento económico lateral e risco geopolítico significativo aponta para uma maior volatilidade dos mercados. Consideramos prudente deter proteção contra quedas, dado que a probabilidade de 25% de recessão pode rapidamente materializar-se num choque de mercado. Com o índice VIX a ter subido recentemente acima de 20, a compra de opções put sobre grandes índices como o S&P 500 oferece uma forma clara de cobertura face a esta incerteza.
Riscos Geopolíticos, Energia e Mercado de Trabalho
O conflito com o Irão está a sustentar diretamente os preços da energia, sendo esta a principal fonte do risco estagflacionista que enfrentamos. O crude WTI tem permanecido teimosamente elevado, a negociar esta semana perto de 95 dólares por barril, e vemos poucas razões para que isto mude no curto prazo. Devemos, por isso, considerar a manutenção de posições longas em futuros de crude ou em opções call sobre ETFs do setor energético.
O mercado de trabalho está estável, mas a mostrar sinais de estar a atingir um teto, o que sustenta a perspetiva geral de crescimento contido. O relatório de emprego da semana passada mostrou a taxa de desemprego a subir ligeiramente para 4,2%, aproximando-se da projeção de 4,3% para o final do ano. Esta falta de forte dinamismo reforça a ideia de que é pouco provável que os mercados acionistas consigam uma rutura em alta nas próximas semanas.
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