GBP/JPY subiu na segunda-feira para perto de 216,75, com um ganho de 0,60% no dia, atingindo níveis não vistos desde janeiro de 2008, numa altura em que o iene japonês se manteve fraco. USD/JPY voltou ao nível mais elevado em quatro décadas, mantendo os mercados focados na possibilidade de intervenção no mercado cambial, depois de responsáveis japoneses reiterarem que estão preparados para responder a movimentos excessivos.
O Banco do Japão pôs fim a mais de uma década de política ultra-acomodatícia em março de 2024 e, desde então, aumentou a sua taxa diretora, elevando-a para 1,0% face a 0,75% na reunião de junho, o nível mais alto desde 1995. Ainda assim, as taxas continuam baixas em comparação com outras grandes economias, sustentando o diferencial de taxas de juro que suporta as operações de *carry trade* para moedas como a libra esterlina. A subida das yields das Obrigações do Governo Japonês (JGB) não se traduziu em suporte para o iene, uma vez que yields mais elevadas também implicam custos futuros mais pesados de serviço da dívida; a yield da JGB a 10 anos subiu para 2,83% na segunda-feira, o valor mais alto desde maio de 1997, enquanto o rácio dívida/PIB do Japão permanece acima de 250%.
Dinâmica do Carry Trade e Estratégias com Opções
Vemos a forte tendência ascendente em GBP/JPY como sendo principalmente alimentada pela diferença de taxas de juro. Com a taxa diretora do Banco de Inglaterra em 4,0% face aos 1,0% do Banco do Japão, o apelo do *carry trade* é inegável. Podemos usar opções de compra (*calls*) para participar em novos ganhos, definindo de forma rigorosa o nosso risco máximo.
Riscos de Intervenção e Catalisadores Estruturais
O principal risco desta operação é uma intervenção súbita das autoridades japonesas, que poderia provocar uma reversão acentuada. Basta recuar às intervenções no final de 2022, quando as autoridades fortaleceram o iene em mais de 3% num único dia, para perceber a rapidez com que isto pode acontecer. A compra de opções de venda (*puts*) fora do dinheiro (*out-of-the-money*) é uma forma prudente de cobrir a nossa exposição longa contra uma queda súbita.
O nervosismo do mercado em torno da intervenção está a manter a cotação das opções elevada. A volatilidade implícita a um mês para GBP/JPY está atualmente a negociar em torno de 12,5%, bem acima da sua média dos últimos cinco anos, tornando as opções relativamente caras. Isto sugere que quaisquer estratégias com opções que adotemos devem ser cuidadosamente estruturadas para acomodar estes custos mais elevados.
Em termos fundamentais, acreditamos que a fraqueza do iene é um problema estrutural de longo prazo. A dívida pública do Japão supera 260% do seu PIB, um nível que torna muito difícil para o Governo suportar aumentos significativos e sustentados das taxas de juro. Assim, encaramos qualquer fortalecimento do iene resultante de intervenção como provavelmente de curta duração e como uma potencial oportunidade para iniciar novas posições longas.
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