A desinflação europeia está a redirecionar a atenção da gestão de emergência da inflação para o crescimento e a credibilidade orçamental, à medida que os dados preliminares de junho apontam para uma desaceleração sequencial associada a um cessar-fogo prolongado e a preços mais baixos das matérias-primas. As expectativas de inflação deverão continuar a descer, e o foco está a deslocar-se para saber se os governos conseguem compatibilizar a consolidação orçamental com o alívio das condições financeiras. A Polónia mantém-se sob escrutínio: o défice orçamental no conjunto do ano é esperado em 6,8% do PIB, enquanto 37% do programa de financiamento de 2024 ainda está por executar.
É esperado que novas divulgações preliminares permaneçam moderadas em toda a região, com o IPC húngaro previsto em 1,8% em termos homólogos, abaixo da meta e abaixo da inflação na República Checa, esperada em 2,1% em termos homólogos, embora a República Checa não tenha registado um impulso orçamental comparável. As condições monetárias externas também estão a tornar-se mais restritivas, com expectativas mais elevadas relativamente à Reserva Federal e uma postura mais firme do BCE a limitarem a margem de manobra da política económica na Europa e a moldarem a dinâmica dos custos de financiamento. A Cimeira da NATO em Ancara concentra as atenções nas escolhas (trade-offs) do financiamento da defesa, à medida que aumenta a pressão para os aliados europeus elevarem a despesa apesar das finanças públicas condicionadas e de um desempenho mais fraco do setor da defesa, a par de ventos contrários estruturais mais amplos.
Preocupações Orçamentais Ofuscam os Progressos da Desinflação
Observamos que o arrefecimento da inflação na Europa está a deslocar o foco do mercado da política monetária para a saúde orçamental dos governos. Os mais recentes dados finais do Eurostat confirmam que a inflação de junho desceu para 1,9%, mas esta boa notícia está agora a ser ofuscada por preocupações com os orçamentos nacionais. Assim, estamos a considerar opções de venda (puts) de curto prazo sobre o EUR/USD para cobrir riscos de queda decorrentes de países com posições orçamentais mais frágeis.
O principal risco é que as condições financeiras estejam a aliviar, devido à descida da inflação, mais depressa do que os governos estão a apertar o cinto, com o défice da Polónia ainda projetado em 6,8% do PIB. O spread entre as obrigações soberanas a 10 anos da Polónia e da Alemanha alargou recentemente para mais de 320 pontos base, refletindo a crescente preocupação do mercado. Este contexto torna os swaps de taxa de juro — que permitem apostar no alargamento dos spreads soberanos — uma estratégia interessante.
Estratégias Setoriais e de Volatilidade Perante Catalisadores Políticos
A próxima Cimeira da NATO em Ancara introduz um catalisador político que pode impactar diretamente setores específicos. A pressão esperada sobre os países europeus para aumentarem a despesa em defesa irá pressionar as finanças públicas, mas poderá ser positiva para as empresas do setor. Estamos a analisar opções de compra (calls) sobre ações do setor europeu da defesa, que já viu o índice STOXX Europe Aerospace & Defense subir mais de 11% este ano.
Em termos globais, o conflito entre dados positivos de desinflação e perspetivas orçamentais negativas aponta para uma maior volatilidade do mercado nas próximas semanas. Com o Euro STOXX 50 Volatility Index (V2X) a negociar num nível relativamente baixo de 15, consideramos que a compra de futuros ou opções sobre o V2X é uma forma eficiente em termos de custo de posicionamento para um potencial aumento da incerteza. Isto permite-nos beneficiar de um movimento significativo do mercado, independentemente da direção.
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