Dados mais fracos do mercado de trabalho nos EUA e a moderação da inflação reduziram a pressão para um novo aperto por parte da Reserva Federal, deixando as expectativas de política monetária mais centradas em saber se o crescimento está a abrandar de forma ordeira. A atenção vira-se agora para a actividade nos serviços, com o Índice de Gestores de Compras (PMI) de Serviços da S&P Global, de segunda-feira, e o ISM Services a serem vistos como os principais testes para a trajectória das taxas no curto prazo, a par de algumas intervenções de membros da Fed.
A leitura fraca da semana passada do emprego não agrícola (NFP) aumentou a possibilidade de que a procura de mão-de-obra esteja a arrefecer após uma sequência de folhas de pagamento mais fortes, levando a uma reavaliação de até que ponto a Fed ainda poderá ter de subir taxas. Um conjunto mais suave de indicadores de serviços sustentaria a ideia de que a Fed não está inclinada a actuar de imediato e poderia prolongar a recente descida dos rendimentos no curto prazo, enquanto leituras mais firmes recomendariam cautela na extrapolação de conclusões a partir de um único relatório NFP fraco. Nos mercados emergentes, o posicionamento é descrito como rotação e não retirada, com yields mais elevadas nos EUA a levarem a uma reavaliação de exposições concentradas em obrigações.
Validação pelo mercado e principais dados dos serviços
Acreditamos que o mercado procura agora validação após o recente alívio. Os dados de emprego mais suaves da última sexta-feira — com a economia a criar apenas 110.000 postos de trabalho, face a 180.000 esperados — e a desaceleração da inflação reduziram a urgência de mais subidas de taxas. Mas agora é preciso ver se este abrandamento é gerível ou se as expectativas de política foram longe demais.
Esta semana, as divulgações mais importantes são os relatórios do PMI da S&P Global e do ISM Services. Estes ajudarão a determinar se a fraqueza do emprego na semana passada se está a reflectir numa actividade mais abrangente. O consenso para o índice ISM Services está actualmente em torno de 53,0.
Caso estes relatórios surpreendam em baixa face ao esperado, reforçaria o argumento de que a Reserva Federal terminou as subidas neste ciclo. Procuraríamos posicionar-nos para a queda dos rendimentos no curto prazo através de opções sobre futuros de SOFR ou da compra de futuros da nota do Tesouro a 2 anos. Este movimento antecipa que o mercado elimine por completo qualquer viés remanescente de aperto.
Posicionamento para surpresas nos serviços e impacto cambial
Em contrapartida, uma leitura firme acima de 53,0 recomendaria maior prudência e sugeriria que o relatório de emprego da semana passada pode ter sido um valor atípico. Isto lembraria episódios semelhantes de “falsos sinais” durante o ciclo de aperto de 2022-2023, em que um único dado não indicou uma nova tendência. Neste cenário, consideraríamos a compra de puts sobre futuros obrigacionistas como cobertura contra um novo movimento de subida das yields.
O índice de volatilidade da CBOE (VIX) caiu para cerca de 13, sugerindo algum grau de complacência do mercado. Isto torna relativamente barato comprar opções, oferecendo uma forma eficiente em termos de custo para se posicionar para uma surpresa nos dados dos serviços. Vemos isto como uma oportunidade para construir posições de protecção contra uma inversão acentuada das expectativas de taxas.
No mercado cambial, um conjunto mais fraco de indicadores de serviços provavelmente exerceria pressão significativa sobre o dólar norte-americano. Expressaríamos esta visão através da compra de opções call sobre o EUR/USD ou de opções put sobre o USD/JPY. Estas operações beneficiariam de uma saída do dólar à medida que os diferenciais de taxas se movessem contra a moeda.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
