O PMI composto HCOB da zona euro subiu para 50 em junho, acima das expectativas de 49,5. A leitura devolveu o bloco ao limiar de 50, sinalizando uma mudança de contração para uma expansão marginal da atividade global do setor privado.
O resultado de junho sucede a um período em que o índice composto se manteve abaixo de 50, e a surpresa em alta sugere um dinamismo de curto prazo mais robusto do que o implícito nas previsões. O PMI é calculado a partir de respostas a inquéritos nos setores da indústria transformadora e dos serviços e é usado como um indicador atempado da produção, de novos negócios e das tendências de emprego.
Melhoria das perspetivas para a economia da zona euro e para os mercados de ativos
A economia da zona euro atingiu um ponto de estabilização em junho, ao fixar-se em 50 no PMI composto, acima do esperado (49,5). Esta surpresa em alta sugere que a recente desaceleração poderá ter encontrado um piso, desviando o foco para uma potencial recuperação. Interpretamos isto como um sinal para ajustar as nossas posições, apostando numa perspetiva mais otimista para a Europa nas próximas semanas.
Estes dados surgem num contexto delicado, com o Banco Central Europeu (BCE) a equilibrar uma inflação persistente com um crescimento fraco. Os dados mais recentes do Eurostat mostraram a inflação subjacente nos 2,7%, o que torna menos provável a ocorrência de novos cortes de juros no imediato, apesar da debilidade anterior da economia. Esta leitura do PMI reforça o argumento para o BCE manter as taxas inalteradas, podendo pressionar em alta as yields das obrigações de curto prazo.
Estamos a considerar opções de compra (calls) sobre o índice Euro Stoxx 50 como a principal forma de obter exposição a este potencial ponto de viragem. A melhoria do sentimento económico, especialmente no dominante setor dos serviços — que agora regista 52,1 —, deverá dar suporte às ações europeias de grande capitalização. Privilegiaremos calls fora do dinheiro (out-of-the-money), com vencimentos em agosto e setembro, para capturar um movimento sustentado de subida.
Implicações para o câmbio e para os mercados de dívida
Nos mercados cambiais, acreditamos que isto reforça o euro face ao dólar norte-americano. Com a Reserva Federal a sinalizar uma potencial pausa mais tarde este ano, devido a uma moderação dos dados do emprego nos EUA, este registo positivo da zona euro alimenta uma narrativa de divergência de políticas. Iremos estruturar posições otimistas em EUR/USD, provavelmente recorrendo a call spreads para limitar o custo do prémio, visando uma subida em direção ao nível de 1,10.
A menor probabilidade de cortes de juros pelo BCE no curto prazo sugere um posicionamento para yields mais elevadas. Procuraremos comprar opções de venda (puts) sobre futuros de Bund alemão, uma vez que uma reavaliação das expectativas de política monetária deverá penalizar os preços das obrigações governamentais. Historicamente, transições de contração para estabilização, como a observada no final de 2012, têm levado a uma venda de dívida soberana, à medida que a procura por ativos-refúgio diminui.
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