Uma nota do BNY referiu que a subida do renminbi, em termos nominais, desde o início do ano face ao USD, ao EUR e às moedas NA-3 (JPY, KRW e TWD) reduziu a margem para acusações dos EUA e da UE de subavaliação da moeda chinesa. O documento citou comentários de meados de junho do chanceler alemão Friedrich Merz, que apelou a um novo Acordo do Plaza e sugeriu que a moeda estava subavaliada em 30%, acrescentando que o renminbi valorizou quase 11% face ao KRW no mesmo período. A nota apontou ainda para os elevados excedentes comerciais das NA-3 e para os fluxos de reciclagem como fatores que sustentam os atuais desalinhamentos cambiais.
A nota associou a tolerância da China a uma moeda mais forte a um aumento das importações provenientes do Japão, da Coreia do Sul e de Taiwan, com os semicondutores identificados como o principal motor. Usando o Sistema Harmonizado, indicou que as compras na categoria HS 85 subiram para mais de 300 mil milhões de CNY em maio, um aumento de quase 60% em termos homólogos. Acrescentou que a inflação fraca limitou a apreciação do REER, mesmo com o fortalecimento da taxa de câmbio nominal, e que os ganhos face às NA-3 poderão fazer uma pausa quando as pressões das importações abrandarem.
Força do Yuan como Instrumento de Política para Garantir Importações de Semicondutores
Vemos a força em curso do yuan chinês como uma escolha deliberada de política, e não como um fenómeno puramente ditado pelo mercado. A China está a usar uma moeda mais forte para reduzir o custo de importações críticas de semicondutores do Japão, da Coreia do Sul e de Taiwan. Isto também ajuda a contrariar as alegações ocidentais de que Pequim mantém a sua moeda artificialmente fraca para impulsionar as exportações.
Esta tendência prolongou-se ao longo do segundo trimestre de 2026, e esperamos que, por agora, se mantenha. Dados alfandegários recentes de junho de 2026 mostram que as importações de semicondutores na categoria HS 85 continuam elevadas, com uma subida de quase 55% em termos homólogos, sustentando a necessidade de um renminbi forte. O USD/CNY desceu abaixo de 7,05 e o yuan acumula agora uma valorização superior a 13% face ao won sul-coreano desde o início do ano, tornando essas importações mais baratas.
Para as próximas semanas, consideramos que os traders devem ponderar estratégias que beneficiem de um yuan estável a mais forte face às moedas destes exportadores do Norte da Ásia. Isto pode passar pela compra de opções call sobre CNH ou pela venda de futuros de JPY, KRW e TWD contra o renminbi. O ponto essencial é aproveitar este momentum impulsionado por política enquanto durar, uma vez que o quadro económico fundamental não sustenta um yuan tão forte.
Antecipar a Viragem: Monitorizar Riscos de uma Reversão do Yuan
Ainda assim, estamos atentos a sinais de reversão, que provavelmente estarão ligados ao progresso da China na produção doméstica de chips. A notícia de que as fundições “campeãs nacionais” da China apontam para o 1.º trimestre de 2027 como objetivo de produção em massa de chips de próxima geração sugere que esta política tem uma data de validade clara. Quando a China deixar de precisar de depender tão fortemente de importações, o racional estratégico para um yuan forte desaparecerá.
Por isso, estamos também a olhar para opções com maturidades mais longas, entre três e seis meses, que beneficiariam de uma reversão acentuada. A volatilidade implícita em pares como CNH/KRW parece demasiado baixa face ao potencial de uma mudança abrupta de política por parte de Pequim ainda este ano. Posicionar-se para um yuan mais fraco nesse horizonte pode ser uma operação muito lucrativa.
Recordamos a desvalorização súbita do yuan em 2015, que mostrou quão rapidamente as autoridades chinesas podem agir quando as prioridades estratégicas mudam. Esse episódio demonstrou que o Banco Popular da China está disposto a surpreender o mercado para atingir os seus objetivos. Esperamos uma dinâmica semelhante quando as necessidades de importação de semicondutores do país estiverem satisfeitas.
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