O leilão de bilhetes do Tesouro dos EUA (T-bills) a 4 semanas fechou a 3,605%, ligeiramente abaixo dos 3,61% anteriores. O movimento deixa praticamente inalterados os custos de financiamento de muito curto prazo, com a formação de preços a manter-se próxima dos níveis recentes.
O resultado sugere um alívio marginal no rendimento exigido nesta colocação, apesar de a taxa do leilão se manter dentro de um intervalo estreito. Outros detalhes, como o rácio de cobertura (bid-to-cover), a distribuição das adjudicações e o montante oferecido, não foram indicados na nota divulgada.
Expectativas do Mercado para a Política da Fed
A ligeira descida no leilão de T-bills a 4 semanas para 3,605% sinaliza uma mudança subtil nas expectativas do mercado. Interpretamos isto como confirmação de que os traders estão a atribuir uma probabilidade mais elevada a um corte de taxas por parte da Fed na próxima reunião do FOMC, a 29 de julho. Esta leitura é suportada pelos dados mais recentes do CPI, que se mantêm em 2,5%, dando ao banco central margem para aliviar a política num contexto de abrandamento do crescimento do PIB para 1,8%.
Consideramos que o posicionamento para taxas de curto prazo mais baixas é a resposta adequada. Isto passa por olhar para derivados como os futuros de SOFR de setembro, que atualmente implicam uma taxa ligeiramente acima do que este leilão de T-bills sugere como mais provável. Historicamente, os rendimentos na parte curta da curva antecipam a ação da Fed, num padrão semelhante ao observado no final de 2019 antes de o banco central iniciar o seu ciclo de flexibilização.
Implicações para Estratégias em Ações e Principais Riscos
Nos mercados acionistas, estamos a privilegiar estratégias que beneficiem de uma viragem dovish da Fed. Isto inclui a compra de opções call em setores sensíveis às taxas, como tecnologia e imobiliário, que tendem a superar quando se antecipa uma descida dos custos de financiamento. Também estamos a considerar vender alguma volatilidade, uma vez que o VIX, atualmente nos 14,5, poderá descer caso a Fed sinalize um caminho claro e previsível para cortes de taxas.
O principal dado a acompanhar agora será o próximo relatório de emprego (non-farm payrolls) de 10 de julho. Um número de emprego surpreendentemente forte poderá inverter rapidamente estas expectativas para as taxas de curto prazo, tornando as opções de curto prazo uma forma prudente de gerir o risco destas posições. Manteremos esta postura enquanto os rendimentos de curto prazo continuarem sob pressão e os dados do mercado de trabalho não evidenciarem uma força inesperada.
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