Os dados iFlow do BNY indicam que os clientes transfronteiriços passaram para um subpeso agregado no iene japonês (JPY), pela primeira vez desde o 4.º trimestre de 2024, após um período em que a subida do USD/JPY e o risco de intervenção mantiveram as rácios de cobertura (hedge) invulgarmente baixos. A posição anterior refletia uma disposição para absorver custos de carry, suportada pela perceção de subavaliação do iene e por expectativas de flexibilização por parte da Reserva Federal. Essa configuração mudou desde então, com dinâmicas de cobertura mais apertadas e um foco renovado em operações de financiamento.
Mesmo após intervenções repetidas, a formação de preços no mercado evoluiu no sentido de colocar em causa a capacidade do Ministério das Finanças para defender a moeda, enquanto as expetativas de novo aperto pelo Banco do Japão (BoJ) esmoreceram, à medida que a Fed foi repriced numa direção mais hawkish. Diz-se que as posições underweight em USD/JPY estão a regressar à normalidade, embora o par continue modestamente subdetido. A descida mais ampla do posicionamento em JPY foi, em vez disso, impulsionada por uma procura renovada por cruzamentos financiados em JPY, apontando para uma reconstrução de exposição a carry que se espera ser mais seletiva do que em 2024.
Alterações no posicionamento em iene e divergência entre bancos centrais
Estamos a observar uma mudança significativa no posicionamento em iene, com os fluxos agregados de clientes a passarem para subpeso pela primeira vez desde o final de 2024. O par USD/JPY rompeu recentemente o nível-chave de 170, sugerindo que a intervenção massiva de ¥9,8 biliões por parte das autoridades japonesas em maio de 2026 não conseguiu criar um piso duradouro. Esta perceção de falhanço está a encorajar os traders a voltar a apostar contra o iene.
A razão fundamental para a fraqueza do iene é a divergência acentuada nas trajetórias dos bancos centrais. O Banco do Japão está a sinalizar um ritmo lento de normalização da política, enquanto os dados recentes de inflação dos EUA relativos a maio de 2026 vieram resilientes nos 3,5%, reforçando a orientação hawkish da Reserva Federal. Com o diferencial de taxas de juro entre os EUA e o Japão acima de 500 pontos-base, o incentivo para se financiar em ienes baratos e investir em ativos em dólares com maior rendimento é forte.
Estratégias com derivados e oportunidades num contexto volátil do JPY
Para traders de derivados, isto indica uma oportunidade privilegiada para reconstruir carry trades financiados em JPY, mas de forma mais seletiva do que no passado. Sugerimos olhar para além do dólar norte-americano, considerando moedas de maior rendimento como o peso mexicano ou o dólar australiano. O recurso a derivados, como opções call sobre AUD/JPY ou MXN/JPY, permite participar numa potencial continuação da fraqueza do iene, definindo e limitando o risco em baixa.
Embora o receio de intervenção tenha diminuído, deixou como legado uma volatilidade implícita elevada nos pares cambiais do iene. Este ambiente é propício a estratégias que beneficiam dessa volatilidade, como a venda de opções put de JPY fora do dinheiro (out-of-the-money) para captar prémio. Estruturar operações como collars de opções também pode ser eficaz, oferecendo uma forma de financiar uma posição longa em calls, ao mesmo tempo que se limita o potencial de ganho e de perda.
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