O saldo orçamental do Governo central francês agravou-se para €-93,3 mil milhões em maio, face a €-69,6 mil milhões anteriormente, prolongando o défice no período. A deterioração indica um maior desfasamento entre as receitas do Estado e a despesa à medida que o ano avançou para o final da primavera.
O valor mais recente compara com a leitura anterior de €-69,6 mil milhões e aponta para um hiato acumulado mais profundo nesta fase do calendário. Os dados oferecem uma fotografia da posição orçamental do Governo em maio, com o saldo a manter-se em terreno negativo.
Deterioração Orçamental e Implicações para o Mercado de Obrigações
Os últimos números do orçamento de maio, com o défice a alargar para €93,3 mil milhões, reforçam a nossa perspetiva de deterioração da posição orçamental de França. Esta tendência sugere que um aumento do recurso a financiamento por via de dívida pública é inevitável no curto prazo. Consequentemente, antecipamos pressão em alta sobre as yields das obrigações do Tesouro francês.
Perante este cenário, estamos a considerar posições curtas em futuros de OAT franceses, apostando que os preços poderão cair à medida que as yields sobem. O alargamento do spread entre as obrigações francesas e alemãs a 10 anos, que observámos disparar durante a turbulência política em meados de 2024, é um padrão que esperamos voltar a ver. Este spread situa-se atualmente em torno de 75 pontos base, mas vemos margem para testar níveis mais elevados.
Riscos de Mercado Mais Amplos e Estratégias de Cobertura
A pressão sobre as finanças públicas deverá transbordar para o mercado acionista, criando ventos contrários para o índice CAC 40. Assim, estamos a ponderar a compra de opções put sobre o CAC 40 como forma direta de nos posicionarmos para uma potencial correção. Esta estratégia funciona como cobertura contra medidas de consolidação orçamental que possam travar o crescimento económico e os resultados das empresas.
Esta fragilidade específica de França dentro da Zona Euro poderá também penalizar o euro, em particular face ao dólar norte-americano. A taxa de câmbio EUR/USD, atualmente próxima de 1,0850, poderá enfrentar pressão descendente à medida que os investidores diferenciam entre economias. Estaremos atentos a oportunidades para entrar em posições curtas em futuros de EUR/USD.
Importa ainda considerar o risco de novo corte no rating, recordando que a S&P já baixou a notação para ‘AA-’ em 2024 devido a preocupações orçamentais semelhantes. Uma subida do prémio do credit default swap (CDS) a 5 anos de França, agora em torno de 40 pontos base, sinalizaria um aumento da ansiedade do mercado. Vemos valor na compra de contratos de CDS como cobertura contra este risco de crédito em escalada.
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