No Fórum do BCE em Sintra, o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, aproveitou a sua primeira aparição fora dos EUA desde que assumiu o cargo para reiterar uma mudança na comunicação da Fed: sem orientação prospetiva (forward guidance), maior ênfase na estabilidade de preços e uma revisão mais ampla do enquadramento de política monetária, inicialmente delineada após a reunião de junho do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC). Warsh recusou comentar a trajetória futura das taxas de juro, argumentando que a Fed não deve conduzir os mercados para resultados pré-definidos e que deve, em vez disso, deixar que os dados que forem sendo conhecidos moldem as expectativas antes da reunião de julho. Warsh reafirmou também o objetivo de inflação, afirmando que os preços estão “demasiado altos” e que a Fed não aceitará inflação acima da sua meta de 2%, ainda que tenha reconhecido que as expectativas de inflação e os riscos se moderaram.
Warsh trouxe a inteligência artificial para mais perto do debate de política, descrevendo a fase atual como “a primeira ou a segunda entrada” e associando-a a novas task forces, incluindo um grupo a estudar produtividade e emprego, que poderá afetar, ao longo do tempo, as estimativas de crescimento potencial e da taxa neutra. Sobre reforma institucional, disse que a Fed irá “traçar um novo rumo” e que os líderes das task forces poderão ser nomeados já na próxima semana, acrescentando que a política de balanço deve permanecer secundária face às taxas de juro, por “roçar a política orçamental”. A reação do mercado foi contida: o Fed Sentiment Index da FXStreet manteve-se praticamente inalterado e o FXS SpeechTracker atribuiu às declarações 5,6 em 10, consistente com uma postura moderadamente hawkish.
Negociação num Mercado Orientado por Dados
A Reserva Federal deixou claro que deixará de fornecer sinais sobre a política futura, o que altera de forma fundamental a nossa abordagem de negociação. Temos agora de nos posicionar para um mercado orientado pelos dados divulgados, em vez de pela orientação do banco central. Isto significa que cada grande divulgação macroeconómica passa a ser um evento potencial de elevada volatilidade.
Neste contexto, consideramos que estratégias com derivados que beneficiem de maiores oscilações de preços se tornaram mais atrativas. O VIX, uma medida da volatilidade esperada do mercado, está atualmente perto de 18, mas antecipamos picos acentuados em torno de anúncios de dados-chave nas próximas semanas. Deter opções para negociar estes surtos de volatilidade, em particular em torno de relatórios de inflação, deverá ser uma parte central da nossa estratégia.
A postura hawkish da Fed justifica-se por uma inflação que se mantém teimosamente acima da meta. A leitura mais recente do Core PCE de maio fixou-se em 2,8% e, embora abaixo de máximos anteriores, não é suficientemente baixa para sinalizar uma mudança de política. Esperamos que o mercado reaja de forma marcada a qualquer surpresa em alta no próximo relatório do IPC (CPI), incorporando uma probabilidade mais elevada de nova subida de taxas.
Entretanto, o mercado de trabalho dá à Fed margem para manter uma política restritiva. A economia criou sólidos 190 mil empregos no mês passado e a taxa de desemprego mantém-se estável em 3,9%, um nível baixo. Sem necessidade urgente de apoiar o emprego, a Fed pode manter o foco exclusivamente em trazer a inflação de volta para 2%.
Oportunidades e Perspetivas Perante a Mudança da Fed
Esta realidade de dependência dos dados deverá gerar movimentos significativos nos futuros de taxas de juro. O mercado irá rapidamente reajustar as probabilidades de uma alteração de taxas após cada dado, levando a oscilações acentuadas nas yields de curto prazo dos Treasuries. Vemos oportunidades em negociar opções sobre contratos de futuros, para capitalizar esta reatividade sem assumir risco direcional direto.
O foco da nova liderança da Fed na Inteligência Artificial como motor de produtividade no longo prazo é um desenvolvimento interessante, mas não um tema de negociação imediata. Sugere uma potencial mudança na forma como a Fed encara, mais à frente, o crescimento de longo prazo e a taxa de juro neutra. Para já, contudo, o nosso foco nas próximas semanas mantém-se firmemente nos dados de curto prazo sobre inflação e emprego.
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