Os estrategas do ING afirmam que as taxas em libras esterlinas continuam altamente sensíveis aos riscos de inflação no Reino Unido, com os mercados a reagirem mais à perspetiva para a inflação e à política do Banco de Inglaterra do que ao risco soberano. Apontam para o período em que os preços do petróleo subiram bem acima dos 100 dólares como um momento em que os mercados rapidamente passaram a incorporar um ciclo de aperto monetário, contrastando essa reação com a do BCE. Com a inflação ainda longe de regressar ao objetivo, o percurso até aos 2% é visto como vulnerável a qualquer choque que alimente a inflação.
Acrescentam que a expansão orçamental é incorporada nos preços de forma diferente quando a inflação está a subir do que num contexto desinflacionista, o que torna o timing dos planos de despesa central para a curva de taxas. Os mercados estão a descontar uma taxa terminal do Banco de Inglaterra em torno de 4%, acima da taxa diretora atual de 3,75%, e o ING espera que isto mude no próximo ano à medida que as condições se tornem mais desinflacionistas. Assim, iniciativas de curto prazo — incluindo a debatida despesa em defesa — estão associadas a maior pressão em alta sobre as taxas em GBP do que compromissos agendados para mais tarde.
Sensibilidade do mercado da libra à política orçamental e à inflação
Vemos que os mercados de libra continuam altamente sensíveis aos riscos de inflação no Reino Unido, em particular face a quaisquer novos planos de despesa orçamental. Com os dados de inflação no Reino Unido a mostrarem uma persistência nos 2,8%, ainda bem acima do objetivo de 2% do Banco de Inglaterra, os traders estão nervosos com qualquer política que possa acrescentar pressão sobre os preços. Isto torna a parte curta da curva de taxas, que reflete as expetativas de juros no curto prazo, muito volátil.
Na nossa perspetiva, a maior ameaça é que a despesa no curto prazo possa, uma vez mais, atrasar o regresso da inflação ao objetivo. Qualquer estímulo orçamental imediato tenderia a levar o mercado a retirar dos preços a possibilidade de um corte de taxas do Banco de Inglaterra ainda este ano, que atualmente é a expetativa base. Já a despesa prometida para daqui a vários anos deverá ter um impacto muito menor na negociação atual.
Oportunidades em volatilidade e negociações na curva de rendimentos
Este contexto sugere que comprar volatilidade de curto prazo na libra é uma estratégia prudente para as próximas semanas. Acreditamos que posições em derivados que beneficiem de movimentos bruscos nas expetativas de taxas de juro — como swaptions de curto prazo ou estratégias straddle sobre futuros de SONIA — estão bem posicionadas para apresentar um bom desempenho. Estes instrumentos estão diretamente ligados à “nervosidade” que antecipamos em torno de quaisquer anúncios relevantes de despesa por parte do Governo.
Vemos também uma oportunidade em operações que apostem num achatamento da curva de rendimentos do Reino Unido. Um flattener de curva, que lucra quando as taxas de curto prazo sobem mais rapidamente do que as de longo prazo, parece apropriado tendo em conta o foco do mercado nas ameaças inflacionistas imediatas. Isto reflete o padrão histórico observado no período inflacionista de 2022-2023, em que a parte curta da curva reagiu de forma muito mais agressiva a notícias de política monetária e inflação do que a parte longa.
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