Joachim Nagel, membro do Conselho do BCE e presidente do Deutsche Bundesbank, afirmou na quarta-feira que a trajetória da política monetária continua inclinada para o lado da subida, apontando para riscos inflacionistas em alta. Reiterou o aviso de terça-feira de que a probabilidade de as pressões inflacionistas se manterem elevadas continua alta.
Nagel acrescentou que a inflação permanecerá num nível elevado este ano e ficará acima do objetivo em 2027, defendendo que a decisão do BCE em junho não foi uma subida “de seguro”. Os mercados reagiram pouco e o EUR/USD estava pela última vez a cair 0,2%, para perto de 1,1400.
Sinais de uma política restritiva do BCE e implicações para o mercado
Vemos estas declarações como um sinal claro de que o percurso das taxas de juro na Zona Euro continua enviesado em alta. Isto sugere que a precificação de mercado para as próximas reuniões do Banco Central Europeu (BCE) pode ainda estar demasiado baixa. As posições em derivados devem ser ajustadas para refletir um banco central mais “hawkish” do que o atualmente incorporado nos preços para o resto do ano.
Os dados recentes sustentam esta leitura: a inflação “flash” da Zona Euro para junho de 2026 fixou-se em 2,8%, acima do consenso de 2,6%. Mais importante, a componente de inflação dos serviços subjacente mantém-se teimosamente elevada, nos 3,5%, indicando persistência de pressões internas sobre os preços. É por isso que acreditamos que a subida de 25 pontos base do BCE em junho, para 3,25%, não foi o último passo.
Assim, estamos a olhar para swaps de taxa de juro que apostem em taxas de curto prazo mais elevadas, como pagar taxa fixa no swap a 2 anos. A curva de taxas a prazo deverá reajustar-se em alta, em particular para as reuniões do final de 2026 e início de 2027. Os mercados implicam agora uma probabilidade de 60% de uma nova subida até setembro, mas vemos essa probabilidade como ainda mais elevada.
Alocação de ativos e estratégias de negociação cambial
Este cenário é também negativo para a dívida pública alemã, pelo que favorecemos posições curtas em futuros de Bund. À medida que as yields sobem, antecipamos um aumento da volatilidade, num contexto semelhante ao observado durante o ciclo agressivo de subidas de 2022-2023. A compra de opções para cobertura ou para especular sobre movimentos de taxas superiores ao esperado pode ser uma estratégia prudente nas próximas semanas.
Embora taxas mais elevadas sejam, em regra, favoráveis ao euro, a fraqueza da moeda para 1,1400 sugere que o mercado está preocupado com um potencial erro de política. Os traders podem estar a apostar que um aperto agressivo do BCE prejudicará o crescimento da Zona Euro mais do que ajudará a divisa. Usar opções para construir estratégias que beneficiem de negociação em intervalo no EUR/USD ou de uma eventual quebra em baixa poderá ser mais eficaz do que uma simples posição longa.
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