O National Bank of Canada afirmou que as expectativas de crescimento dos EUA se mantêm robustas, com o PIB previsto a expandir acima de 2% em 2026, mas o enquadramento da inflação é visto como menos benigno. A inflação headline deverá aproximar-se de 2% até meados de 2027, enquanto a inflação subjacente é considerada mais persistente.
A Reserva Federal é apresentada como dando prioridade à estabilidade de preços, e os decisores são descritos como divididos, com cerca de metade a preferir uma orientação mais restritiva. Ainda assim, o sentimento de mercado entre economistas mantém-se céptico quanto a apertos adicionais: apenas 10% dos analistas antecipam uma subida de taxas da Fed em 2026, e esse grupo continua a ser menor do que o dos que esperam cortes.
Dinâmica Económica e Inflação Persistente
Estamos perante um mercado em que a economia está a ter um bom desempenho, mas a inflação não está a colaborar. A revisão final do PIB do 1T 2026 foi agora elevada para 2,4%, confirmando uma dinâmica subjacente que sustenta os resultados empresariais. Esta força, no entanto, é provavelmente o que está a manter a inflação subjacente “pegajosa” e a Reserva Federal em alerta máximo.
A última leitura do Core PCE de maio de 2026 fixou-se em 2,9%, teimosamente acima do objetivo da Fed e frustrando as esperanças de um corte de taxas no curto prazo. Isto cria uma desconexão significativa entre um mercado que continua a incorporar pelo menos um corte de taxas até ao final do ano e uma Fed dependente dos dados que poderá ser forçada a manter-se inalterada. Esta incerteza sugere que devemos considerar comprar volatilidade através de opções sobre os principais índices.
Posicionamento Estratégico e Expectativas de Política
Tendo em conta o foco da Fed na estabilidade de preços, vemos valor em derivados que apostem em taxas de juro mais elevadas por mais tempo. Opções sobre futuros da Secured Overnight Financing Rate (SOFR) podem ser usadas para posicionar a carteira para um cenário em que a Fed não corta as taxas como esperado na segunda metade de 2026. Esta situação faz lembrar o período de 2023-2024, em que os mercados incorporavam sistematicamente cortes de taxas que a Fed se mostrava relutante em concretizar.
Este ambiente também aponta para uma potencial força do dólar norte-americano, à medida que uma Fed hawkish se destaca face a outros bancos centrais. Ainda na semana passada, o governador da Fed Christopher Waller reiterou a necessidade de ver “vários meses consecutivos” de dados de inflação a convergir de forma sustentada para 2% antes de considerar qualquer flexibilização da política. Podemos expressar esta visão comprando opções call sobre o U.S. Dollar Index (DXY), antecipando que o dólar se valorize se a Fed mantiver uma postura firme.
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