O crescimento dos lucros industriais da China arrefeceu em maio, com os ganhos em termos homólogos a abrandarem para 21,1%, face a 24,7% em abril, enquanto o crescimento acumulado entre janeiro e maio se fixou em 18,8%, contra 18,2% no período janeiro–abril. Os dados apontam para uma perda de dinamismo, à medida que a fraqueza do consumo e do investimento domésticos compensa, de forma crescente, o apoio das exportações robustas e de preços no produtor mais firmes. As leituras oficiais do PMI industrial e não industrial do NBS referentes a junho serão divulgadas na terça-feira; o consenso da Bloomberg aponta para 50,1 no industrial e 50,0 no não industrial, níveis próximos do limiar de estagnação.
As expectativas de política monetária moderaram-se, com pouco mais de metade dos economistas inquiridos pela Bloomberg a anteciparem agora que o PBoC se manterá inalterado até ao final de 2026, embora continue a existir margem para um corte de 10 pb no 2.º semestre. Em separado, o vice-primeiro-ministro He Lifeng apelou a progressos mais rápidos em tecnologias-chave, sublinhando a autossuficiência tecnológica e uma maior resiliência industrial e das cadeias de abastecimento. Nos mercados cambiais, o USD/CNY subiu 30 pips para 6,80 na passada sexta-feira e 320 pips ao longo da semana, enquanto o USD/CNH offshore também avançou 30 pips para 6,80 no dia e 210 pips no total da semana.
Perspetiva para o yuan num contexto de abrandamento do dinamismo económico
Consideramos que o abrandamento do dinamismo económico na China está a criar pressão descendente sobre o yuan face ao dólar norte-americano. O crescimento dos lucros industriais está a perder força e os dados mais recentes mostram que as vendas a retalho em maio cresceram apenas 2,5%, muito abaixo das previsões, confirmando a fragilidade do consumo interno. Esta tendência indica que a fraqueza recente do CNY, com o USD/CNY agora em 6,80, deverá prosseguir.
O catalisador mais imediato é a divulgação dos dados do PMI industrial de junho, prevista para amanhã, 30 de junho. Embora o consenso aponte para uma leitura ligeiramente em terreno expansionista, em 50,1, antecipamos uma descida para zona de contração, abaixo de 50. Um número inferior ao esperado quase certamente pressionaria o yuan em baixa face ao dólar.
Estratégias com derivados e considerações de política
Perante este enquadramento, entendemos que os operadores de derivados deverão considerar a compra de opções call sobre USD/CNY. Esta estratégia permite capitalizar uma potencial depreciação do yuan, definindo de forma clara o risco máximo. Preços de exercício acima do nível atual de 6,80 oferecem uma forma de posicionamento para um eventual “breakout” impulsionado por dados macroeconómicos negativos.
Antecipamos também uma subida da volatilidade implícita nas opções sobre USD/CNH à medida que se aproxima a divulgação do PMI. A precificação atual de mercado não parece refletir plenamente o risco de uma leitura em contração. Isto cria uma oportunidade de posicionamento antes de um potencial aumento de volatilidade após o anúncio dos dados.
A possibilidade de um corte de taxas pelo Banco Popular da China mais tarde este ano acrescenta uma camada adicional à nossa visão. Embora as expectativas de mercado para um corte tenham diminuído, continuamos a ver potencial para uma redução de 10 pontos base no segundo semestre de 2026 para apoiar a economia. Qualquer movimento nesse sentido agravaria a pressão sobre o yuan, tornando posições longas em USD mais atrativas.
A situação recorda o período de 2015-2016, quando os receios de abrandamento desencadearam volatilidade cambial significativa e saídas de capital. O precedente histórico sugere que, quando os indicadores de crescimento da China vacilam, as autoridades podem agir de forma decisiva, levando a movimentos bruscos nos mercados. Assim, o recurso a opções para gerir o risco é uma abordagem prudente nas próximas semanas.
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