As ondas de calor recorrentes estão a ser reavaliadas como uma restrição estrutural ao produto da Zona Euro, com investigação a associar temperaturas extremas a menor produtividade do trabalho e a preços mais elevados dos alimentos. Um estudo de 2021 sobre os piores anos de calor na Europa (2003, 2010, 2015 e 2018) estimou perdas de produção à escala do continente de 0,3–0,5% apenas devido à redução da produtividade laboral, enquanto algumas regiões registaram perdas superiores a 1%. Outros trabalhos que incluem custos de arrefecimento apontam para um travão maior ao crescimento, e a factura mais ampla inclui também despesas de saúde, reparações de emergência de infra-estruturas e perturbações em vias navegáveis, transportes e agricultura.
Um artigo conjunto da Universidade de Mannheim e do BCE que avaliou as ondas de calor, secas e cheias do verão de 2025 estimou um impacto de 0,3% no produto europeu e projectou que os danos poderão acumular para 0,8% até 2029, uma vez incorporadas as perdas de produtividade, a disrupção das cadeias de abastecimento e receitas turísticas mais fracas. Em separado, o BCE estimou que as ondas de calor e a seca poderão acrescentar 0,4–0,9 p.p. à inflação alimentar, podendo esse efeito duplicar nos próximos 30 anos. As descidas recentes dos preços da energia podem aliviar a pressão sobre famílias e empresas, mas caudais baixos dos rios e infra-estruturas sob stress térmico, como ferrovias e auto-estradas, estão a emergir como novas fontes de fricção nas cadeias de abastecimento, a par das perdas de produtividade.
Ondas de calor como risco económico estrutural
Estamos agora a encarar estas ondas de calor recorrentes não como eventos temporários, mas como um risco económico estrutural. As temperaturas persistentemente elevadas observadas no sul da Europa este mês estão a aumentar a probabilidade de um travão económico e de maior volatilidade ao longo do terceiro trimestre. Assim, devemos antecipar que a volatilidade implícita nos activos europeus, em particular no índice VSTOXX, tenderá a situar-se num patamar mínimo mais elevado durante os meses de verão face a anos anteriores.
A relação entre calor e perda de produtividade sugere uma postura bearish nos principais índices accionistas europeus, como o Euro Stoxx 50. O mais recente índice IFO do Clima Empresarial da Alemanha, divulgado na semana passada, já mostrou uma descida inesperada, com os fabricantes a apontarem sinais iniciais de preocupações de transporte relacionadas com o clima. Consequentemente, estamos a considerar a compra de opções de venda (puts) sobre o índice, com vencimentos em Agosto e Setembro, para cobertura (hedge) deste risco em baixa.
Implicações de mercado: cadeias de abastecimento, inflação e moeda
As disrupções nas cadeias de abastecimento estão a tornar-se um foco crítico, com o nível do Reno no medidor de Kaub actualmente nos 85 cm e com previsão de queda adicional. Isto recorda as perturbações severas da seca de 2022, que penalizaram a produção industrial alemã ao restringirem o tráfego de barcaças para carvão e matérias-primas. Isto justifica analisar posições curtas ou a compra de puts em ETFs específicos dos sectores industrial e químico, fortemente dependentes do transporte fluvial.
A ameaça à agricultura está a traduzir-se directamente em inflação dos preços alimentares, um risco-chave anteriormente destacado pelo BCE. A estimativa rápida do IPC da Zona Euro para Junho, divulgada esta manhã, mostrou a inflação alimentar a acelerar para uma taxa homóloga de 4,1%, surpreendendo analistas que esperavam uma descida. Acreditamos que posições longas em futuros agrícolas, como o trigo para moagem da Euronext, oferecem uma forma directa de negociar (trade) este cenário.
Estas pressões estagflacionistas — abrandamento do crescimento combinado com inflação persistente — traçam uma perspectiva negativa para o euro. À medida que a economia europeia perde dinamismo face aos Estados Unidos, vemos uma oportunidade para ficar curto em futuros de EUR/USD. O mercado não parece ter ainda incorporado totalmente os danos económicos recorrentes que estes eventos climáticos irão causar ao PIB da Zona Euro.
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