As exportações da Tailândia em maio aumentaram 10,6% em termos homólogos, ficando abaixo do consenso da Bloomberg (12,7%) e abrandando face aos 23,1% de abril, para o ritmo mais fraco em três meses. As exportações de manufaturados subiram 14,4% face a um ano antes, versus 27,5% anteriormente, enquanto as exportações de eletrónica cresceram 32,5% comparando com 64,6% em abril, prolongando para o 18.º mês consecutivo de expansão a dois dígitos. As expedições agrícolas caíram 3,1% após uma subida de 17,9%, e as exportações de combustíveis aceleraram para 24,2% face a 12,0%. O governo prevê que as exportações cresçam 8% em 2026, à medida que o efeito de antecipação de encomendas se esbate.
As importações aumentaram 35,1% em termos homólogos, ligeiramente abaixo do consenso (36,3%) e abaixo dos 45,0% de abril, enquanto o défice comercial estreitou para 5,7 mil milhões de USD versus 10 mil milhões de USD e face a expectativas de 5,5 mil milhões de USD. As yields das obrigações do governo tailandês recuaram, com a 2 anos a cair 1 pb para 1,12% e a 10 anos a cair 4 pb para 2,03%, enquanto o índice SET ganhou 0,7%. O USD/THB deslizou 0,2% para 33,35, a sua primeira queda em sete sessões, após compras líquidas estrangeiras de 42,9 mil milhões de USD em obrigações e 19,8 mil milhões de USD em ações. Desde o início do ano, o THB recua 5,5% face ao USD, comparando com -3,2% para as moedas asiáticas excluindo o Japão, tornando-o o terceiro pior desempenho da região.
Força do baht frágil devido a fundamentos fracos
Estamos a ver o baht tailandês estabilizar em torno de 33,35 face ao dólar, mas esta força parece frágil. O movimento foi impulsionado por entradas de carteira em obrigações e ações, e não por uma melhoria dos fundamentos económicos do país. O desvio significativo em baixa no crescimento das exportações de maio é um claro sinal de alerta para a economia.
O abrandamento das exportações para 10,6% em termos homólogos, bem abaixo do esperado, aponta para um enfraquecimento da procura externa e para uma concorrência crescente no setor agrícola. Embora a resiliência das expedições de eletrónica ligadas à IA seja um fator positivo, não foi suficiente para contrariar a tendência mais ampla. Esta fragilidade económica subjacente sugere que a valorização fundamental do baht é inferior.
Dados recentes da primeira metade de junho de 2026 confirmam esta leitura, com as chegadas de turistas a situarem-se cerca de 4% abaixo das metas do governo para o mês. Além disso, o Banco da Tailândia manteve a taxa diretora inalterada em 2,50% na reunião de 12 de junho, citando preocupações com os riscos económicos globais e uma recuperação doméstica desigual. Esta postura cautelosa pouco faz para atrair investidores à procura de yields mais elevadas.
Riscos de reversão das entradas estrangeiras e enfraquecimento cambial
As recentes entradas estrangeiras, que fizeram recuar as yields das obrigações, parecem corresponder a uma alocação temporária e não a uma mudança estratégica de longo prazo. Consideramos que estes fluxos são sensíveis a alterações do sentimento global de risco e podem reverter rapidamente. O facto de o baht continuar a ser uma das moedas mais fracas da Ásia este ano, com uma queda de 5,5%, sublinha a sua vulnerabilidade.
Assim, vemos a força atual como uma oportunidade para nos posicionarmos para um renovado enfraquecimento do baht nas próximas semanas. Interpretamos a descida do USD/THB como um ponto de entrada favorável para comprar opções call, visando um movimento de regresso em direção ao nível de 34,00. Esta estratégia permite-nos beneficiar de um potencial ressalto do par cambial, limitando simultaneamente o risco caso as entradas, inesperadamente, persistam.
Esta situação faz lembrar ciclos anteriores em que moedas de mercados emergentes foram temporariamente sustentadas por fluxos de capitais antes de os fundamentos voltarem a impor-se. Dados históricos mostram que, quando as condições globais mudam, este tipo de “hot money” pode sair rapidamente, provocando depreciações cambiais acentuadas. Acreditamos que o risco de uma reversão deste tipo para o baht está a aumentar.
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