Geoff Yu, do BNY, destaca a Indonésia como um sinal claro “cross-asset” em mercados emergentes na Ásia-Pacífico, após preocupações orçamentais terem desencadeado fortes saídas tanto de obrigações soberanas como da rupia indonésia (IDR) em março. Dados citados na nota mostram mais de 200 milhões de dólares de saídas apenas nesse mês, representando perto de 50% das saídas acumuladas no ano. O relatório aponta ainda para rácios de cobertura limitados em posições orientadas para carry, devido a custos de hedge elevados, o que manteve os fluxos de FX inferiores aos observados no rendimento fixo.
Desde o final de maio, o padrão divergiu. Os fluxos de FX são descritos como tendo estabilizado, enquanto os fluxos de obrigações denominadas em IDR continuaram a deteriorar-se. O índice de carry da iFlow indica que a liquidação de carry em FX está a perder momentum, dinâmica que apoiou uma recuperação da IDR e deslocou o valor relativo de curto prazo para a divisa, em detrimento do crédito soberano indonésio ou da exposição a duração.
Estabilização da Rupia e Enquadramento Macro
Estamos a ver um dos sinais “cross-asset” mais claros na região a partir da Indonésia. Embora as preocupações orçamentais tenham impulsionado fortes saídas tanto de obrigações como da rupia em março, surgiu uma divergência relevante. Os fluxos de FX estabilizaram, mas o mercado obrigacionista mantém-se fraco.
A recente estabilização da rupia é apoiada pelos últimos dados de inflação divulgados esta semana. O Índice de Preços no Consumidor (IPC) de junho fixou-se em 2,8%, abaixo do consenso e confortavelmente dentro do intervalo-alvo do Bank Indonesia. Isto dá flexibilidade de política ao banco central, o que é positivo para a estabilidade cambial, mesmo com os investidores estrangeiros a manterem-se cautelosos relativamente à dívida pública.
Oportunidades Táticas em IDR e Considerações de Estratégia
Isto deixa uma oportunidade tática mais atrativa em câmbio (FX) IDR do que em crédito soberano. Consideramos que a pressão vendedora resultante da liquidação de carry trades está, em grande medida, esgotada, permitindo à rupia recuperar. Assim, estamos a avaliar estratégias que beneficiem de uma IDR mais forte nas próximas semanas.
A compra de opções de compra (calls) de curto prazo sobre IDR face ao USD oferece uma forma de risco definido para captar esta potencial recuperação. Esta abordagem capta a valorização se a moeda continuar a fortalecer-se, ao mesmo tempo que limita perdas caso a volatilidade no mercado obrigacionista volte a aumentar. Este padrão faz lembrar o sell-off de mercados emergentes de 2018, em que as moedas estabilizaram bem antes de as yields obrigacionistas começarem a cair.
Para posições mais complexas, estamos a considerar estruturas longas em volatilidade de IDR, mantendo-se neutras ou curtas em futuros de obrigações do governo indonésio. Isto explora diretamente a divergência entre a estabilização da moeda e o stress persistente no mercado de crédito. Estas operações visam beneficiar de movimentos na rupia, sem assumir uma visão direcional sobre os preços das obrigações do Estado.
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