O Commerzbank espera que a inflação nos EUA abrande à medida que os preços do petróleo e da gasolina recuam, reduzindo a pressão sobre a Reserva Federal para voltar a apertar a política monetária. O cenário-base do banco é o de que a Fed manterá as taxas inalteradas, mesmo com a avaliação implícita nos mercados a apontar para mais aperto, e antecipa que as leituras da inflação em junho fiquem abaixo das de maio.
Quanto à trajetória de política, a previsão do Commerzbank assume ausência de subidas de taxas, enquanto os cortes são apontados a partir do verão de 2027. O banco também antecipa um regresso da pressão em baixa sobre o dólar norte-americano assim que o conflito com o Irão terminar e a distensão começar, acrescentando que a moeda parece sobrevalorizada numa ótica de paridade do poder de compra.
Divergência Entre as Expectativas do Mercado e a Política da Fed
Tendo em conta que o mercado continua a incorporar a possibilidade de subidas de taxas, vemos uma oportunidade nas próximas semanas. Os dados atuais dos futuros sobre a fed funds sugerem uma probabilidade superior a 60% de uma nova subida até setembro de 2026, uma visão que consideramos errada. Esta divergência entre o que está refletido nos preços de mercado e a realidade mais provável de uma Reserva Federal em modo de espera é onde devemos concentrar a nossa atenção.
A principal razão para esta perspetiva é a recente queda dos preços da energia, que terá impacto direto no próximo relatório de inflação. O crude recuou de mais de 90 dólares por barril em maio para negociar perto de 82 dólares hoje, e o mais recente relatório da EIA mostrou um aumento inesperado das reservas. Isto deverá traduzir-se num Índice de Preços no Consumidor (IPC) global mais baixo em junho, reduzindo qualquer pressão sobre a Fed para voltar a apertar a política.
Assim, estamos a analisar derivados de taxas de juro que beneficiem de uma Fed a manter-se inalterada. Isto passa por considerar posições que apostem contra as subidas de taxas atualmente incorporadas nos contratos de setembro e dezembro. Opções sobre futuros SOFR com vencimento no final do verão poderão oferecer uma forma eficiente em termos de custo para se posicionar para este desfecho.
Implicações para o Dólar Norte-Americano
Antecipamos também que o dólar norte-americano ficará sob pressão à medida que o mercado reprecifica em baixa as expectativas sobre a Fed. O Dollar Index (DXY) está a negociar perto de 108, um nível que historicamente tem sido difícil de sustentar sem a continuidade de uma política mais agressiva. Devemos considerar a compra de opções de venda (puts) sobre o DXY ou de opções de compra (calls) em pares cambiais como o EUR/USD.
Esta fraqueza do dólar é ainda sustentada por fatores fundamentais, uma vez que os modelos de paridade do poder de compra indicam que o dólar está significativamente sobrevalorizado face aos seus principais parceiros comerciais. Historicamente, quando um ciclo restritivo da Fed termina de forma inesperada, um dólar sobrevalorizado tende a corrigir de forma rápida e acentuada. Esperamos que este padrão se repita assim que o mercado perceber que não vêm aí mais subidas.
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