O Tesouro dos EUA planeja pegar emprestado $1,007 trilhões no terceiro trimestre deste ano, um grande aumento em relação à estimativa de abril de $554 bilhões. Esse aumento segue a resolução de questões anteriores sobre o teto da dívida, permitindo um limite ampliado e um aumento nos gastos.
Para gerenciar as reservas de caixa, o Tesouro está emitindo mais títulos de curto prazo, como os T-bills, que recentemente reduziram seu estoque de caixa para $300 bilhões. Eles pretendem aumentar isso para $850 bilhões no quarto trimestre, com um empréstimo projetado de $590 bilhões nesse período.
Os mercados financeiros estão observando se o Tesouro dos EUA conseguirá manter níveis consistentes de emissão em meio a um déficit orçamentário crescente. Após mudanças legislativas recentes, o déficit fiscal dos EUA pode subir para $2,8 trilhões na próxima década.
O Tesouro anunciará tamanhos de leilão e novas emissões de notas de 3 anos, 10 anos e títulos de 30 anos em breve, com expectativa de que não haverá ajustes nos planos financeiros existentes. A emissão contínua de dívida de curto prazo como os T-bills não deverá interromper o mercado de títulos, desde que os mercados monetários possam lidar com o aumento na emissão de T-bills. A situação permanece sujeita a mudanças, dependendo de desenvolvimentos econômicos e fiscais futuros.
Dado o plano do Tesouro de pegar emprestado mais de um trilhão de dólares no terceiro trimestre, devemos antecipar pressão sobre as taxas de juros de curto prazo. Este enorme novo fornecimento de T-bills é projetado para rapidamente reabastecer as contas de caixa do governo. As estratégias de derivativos devem se concentrar na expectativa de que os rendimentos de curto prazo aumentem à medida que o mercado se esforça para absorver essa dívida.
A dinâmica chave a ser observada é o fluxo de caixa para fora da instalação de reverse repo (RRP) do Federal Reserve e para esses novos títulos. Já vimos o saldo do RRP cair de mais de $2,1 trilhões em maio de 2023 para menos de $450 bilhões em fevereiro de 2024 à medida que esse processo se desenrolou. Essa drenagem de liquidez significa que há menos dinheiro circulando no sistema financeiro, o que pode apertar as condições.
Esperamos que isso cause um aumento na inclinação da curva de rendimentos, já que a forte emissão se concentra no curto prazo, enquanto os leilões de títulos de longo prazo devem permanecer inalterados. Isso torna as operações que lucram com a expansão da diferença entre os rendimentos de 2 anos e 10 anos potencialmente atraentes. Esse foco nos T-bills é uma tentativa deliberada de evitar perturbar o mercado de dívida de longo prazo por enquanto.
No entanto, há um risco de que a capacidade do mercado de absorver essa dívida seja superestimada, especialmente à medida que essa situação aumenta as projeções de déficit de longo prazo. Portanto, devemos considerar nos preparar para uma possível explosão de volatilidade nos mercados de financiamento. Opções sobre futuros de taxas de curto prazo podem ser uma forma prudente de se proteger contra um endurecimento desordenado das condições financeiras.
Esta situação tem ecos históricos, particularmente a turbulência no mercado de repo no quarto trimestre de 2019. Naquela época, uma combinação de grande emissão do Tesouro e um balanço reduzido do Fed levou a uma súbita escassez de caixa e um aumento nas taxas de empréstimos overnight. Devemos estar preparados para um evento de liquidez semelhante, embora menos severo, nas próximas semanas.
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