O Governador do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou que a decisão de cortar taxas em julho deve ser acompanhada de ajustes de políticas baseados em novos dados, avaliados a cada reunião.
Ele identificou uma taxa de fundos federais a longo prazo, em torno de 3%, reconhecendo incertezas nessa estimativa, mas observou que os atuais rendimentos de títulos de longo prazo não indicam condições financeiras particularmente frouxas.
Em relação ao balanço patrimonial do Fed, Waller expressou que não há urgência em vender títulos hipotecários de propriedade do Fed, caracterizando o processo como lento, com pouco entusiasmo por vendas agressivas. Ele enfatizou que os sinais do mercado devem ditar a extensão das reduções do balanço patrimonial, em vez de metas predeterminadas.
Waller também abordou o papel das stablecoins, vendo-as como uma adição de concorrência dentro do sistema de pagamentos, sem representar riscos sistêmicos. Quanto a possíveis posições futuras, ele confirmou que não houve contato da equipe de Trump sobre tornar-se o presidente do Fed. Ele valorizou as discordâncias internas entre os oficiais do Fed como benéficas, enfatizando a dedicação coletiva em preservar a independência do banco central.
Com base nos comentários do governador, devemos considerar um corte na taxa em julho como uma quase certeza. O preço de mercado reflete isso, com dados do CME FedWatch Tool de meados de julho mostrando uma probabilidade superior a 90% de uma redução de 25 pontos base. Este movimento inicial parece já estar totalmente incorporado nas futuras taxas de juros do próximo mês.
A ênfase dele em dados novos para os movimentos subsequentes introduz uma incerteza significativa para a política mais tarde neste ano. Embora o Índice de Preços ao Consumidor de junho tenha diminuído para 3,0% em relação ao ano anterior, o mercado de trabalho continua resiliente, com o último relatório mostrando 272.000 empregos adicionados, complicando a narrativa da inflação. Acreditamos que isso torna opções que apostam na volatilidade para as reuniões de setembro e dezembro, que atualmente parecem subavaliadas, uma estratégia atraente.
A recente queda no índice MOVE, uma medida da volatilidade do mercado de títulos, para próximos níveis mínimos de dois anos parece inconsistente com a visão do oficial de uma abordagem reunião a reunião. Isso sugere que o mercado está complacente quanto ao caminho das taxas além do verão. Vemos uma oportunidade de posição para um reprecificamento da volatilidade, pois qualquer ponto de dado surpreendente poderia causar movimentos acentuados na curva do Tesouro.
O reconhecimento da incerteza em torno da taxa neutra a longo prazo, que ele estima perto de 3%, deve nos deixar cautelosos sobre posições de taxa de juros de longo prazo. O rendimento do Tesouro de 10 anos tem negociado em uma faixa volátil entre 4,2% e 4,7% há meses, refletindo essa ambiguidade. Isso sugere que a taxa terminal para este ciclo de cortes está longe de ser definida.
Sua postura amigável sobre reduzir o balanço patrimonial, particularmente o ritmo lento de vendas de títulos hipotecários, deve atuar como um fator de apoio para ativos de risco. O Federal Reserve está claramente tentando evitar uma repetição do estresse do mercado de recompra de 2019, que foi parcialmente culpado por uma redução excessivamente agressiva do balanço patrimonial. Essa abordagem ponderada reduz o risco de um aperto súbito nas condições financeiras devido ao afrouxamento quantitativo.
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