A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) comprou 14,8 bilhões de HKD para manter a estabilidade da moeda. O HKD está atualmente negociando na parte mais fraca de sua faixa permitida em relação ao dólar americano.
Desde 1983, Hong Kong vincula o HKD ao dólar americano sob o Sistema de Taxa de Câmbio Ligada. Este sistema estabiliza a taxa de câmbio, fixando o HKD em cerca de 7,80 por dólar americano, permitindo que ele negocie entre 7,75 e 7,85.
A HKMA utiliza um mecanismo de ajuste automático para manter essa faixa de moeda. O Sistema de Conselho Monetário determina que cada HKD em circulação é respaldado por reservas em dólares americanos. Mudanças na base monetária se alinham com flutuações nas taxas de câmbio.
Por meio de seu Mecanismo de Intervenção, a HKMA atua para manter a posição da moeda dentro da faixa permitida. Quando o HKD se aproxima do lado forte de 7,75, a HKMA vende HKD e compra dólares americanos, aumentando a liquidez. Inversamente, se o HKD se aproxima de 7,85, a HKMA compra HKD e vende dólares americanos, reduzindo a liquidez para manter a taxa de câmbio desejada.
A recente compra de quase 15 bilhões de HKD pela autoridade não é um sinal de pânico. O plano para as próximas semanas é claro, mas não está relacionado a apostar contra a vinculação em si. Combater um banco central com mais de US$ 410 bilhões em reservas estrangeiras – um recurso que ele tem provado disposto a usar repetidamente desde os anos 90 – é uma tarefa fútil. A taxa de câmbio USD/HKD manterá em 7,85. O verdadeiro jogo está nos efeitos secundários dessa defesa.
O mecanismo de intervenção da autoridade é um sistema elegante, mas forte. Quando compra HKD, ela está ativamente drenando liquidez do sistema bancário da cidade. Isso não é especulação; é uma consequência direta. O saldo agregado – a medida chave da liquidez interbancária – despencou de mais de HK$ 330 bilhões no início de 2022 para menos de HK$ 45 bilhões hoje. Cada intervenção, como a que acabamos de ver, empurra esse número para baixo. Menos dinheiro no sistema significa que o custo de emprestar esse dinheiro deve subir.
Isso nos leva ao comércio mais direto. A pressão sobre a vinculação decorre de uma simples arbitragem de taxa de juros. A partir desta semana, a taxa SOFR dos EUA de 3 meses está em torno de 5,3%, enquanto a taxa equivalente de 3 meses de Hong Kong, HIBOR, está mais próxima de 4,7%. O capital está fluindo para fora em busca desse rendimento mais alto e seguro em dólares americanos. Para parar a saída, a drenagem de liquidez da autoridade deve forçar o HIBOR a subir para fechar essa diferença. Portanto, estamos nos posicionando através de swaps de taxa de juros e acordos de taxa futura para capitalizar sobre a inevitável alta do HIBOR. Quanto mais a autoridade tiver que defender a vinculação, mais agressivamente as taxas locais subiram.
O jogo de segunda ordem está nas ações. A história oferece uma lição clara aqui. Durante a Crise Financeira Asiática de 1998, os especuladores que atacaram a vinculação perderam, mas a defesa da autoridade fez com que o HIBOR disparasse para níveis punitivos. A vinculação sobreviveu, mas o Índice Hang Seng foi esmagado, caindo mais de 60% de seu pico. A situação de hoje é uma repetição em câmera lenta. À medida que o HIBOR é forçado a subir para acompanhar as taxas dos EUA, isso aumenta os custos de empréstimo para as empresas e torna os ativos sem risco muito mais atraentes do que as ações. Com o Hang Seng já apresentando desempenho abaixo do esperado, vemos um valor significativo em comprar opções de venda sobre o índice. Cada intervenção para apoiar a moeda é mais um desafio para o mercado de ações, um compromisso que as autoridades sempre estiveram dispostas a fazer.
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