O ex-governador do Federal Reserve, Warsh, discutiu tarifas e inflação durante uma entrevista à Fox, expressando simpatia por certas políticas sob Trump. Warsh sugeriu uma mudança nas políticas econômicas e na abordagem, enfatizando que a inflação atual decorre do crescimento da oferta de dinheiro, em vez de altos salários. Warsh referenciou medidas do passado durante a crise de 2008, quando o Federal Reserve cortou as taxas para zero e implementou afrouxamento quantitativo. Ele observou que aumentar o balanço em um trilhão de dólares era considerado equivalente a um corte de 50 pontos base na época.

Reduzindo o Balanço

Warsh propôs que a redução do balanço em alguns trilhões de dólares, em coordenação com o Secretário do Tesouro, poderia atuar como um corte de taxa significativo. Ele argumentou que essa abordagem poderia impulsionar a economia real, apesar da saúde atual das condições do mercado financeiro, como um mercado de IPOs em alta. De acordo com Warsh, a abundância de dinheiro beneficia atualmente o setor financeiro mais do que ajuda a economia real. Ele enfatizou que a estimulação econômica real poderia ser alcançada por meio de ações que efetivamente reduzam as taxas e promovam o crescimento econômico. O foco principal dos comentários de Warsh gira em torno de diagnosticar a origem da inflação atual não como resultado de aumentos salariais, mas sim devido a uma expansão excessiva da oferta de dinheiro. Isso desvia a atenção dos mercados de trabalho e a coloca nas intervenções monetárias anteriores, particularmente nas injeções de liquidez por meio da compra de ativos. Ele parece traçar uma linha direta das decisões monetárias tomadas durante a fase de recuperação pós-2008 até as atuais pressões inflacionárias. Ele também aponta que, após a queda de 2008, ações agressivas do Federal Reserve — principalmente cortar as taxas de juros para quase zero e iniciar compras em grande escala de ativos — atuaram como suporte de emergência para liquidez. Ele enquadra essas compras de ativos como cortes de taxa sob outro nome, estimando que a expansão de um trilhão de dólares do balanço do Fed equivale aproximadamente a uma redução de 50 pontos base.

Coordenando Política Fiscal e Monetária

Sua sugestão? Encontrar uma maneira de replicar o efeito de cortes de taxas sem realmente mudar as taxas de política. Especificamente, ele favorece uma redução do balanço do Federal Reserve, mas não de forma isolada: ele vê isso funcionando melhor em conjunto com o Tesouro. A nuance aqui é importante — ele não está apenas pedindo um aperto quantitativo mais rápido. Em vez disso, ele defende uma coordenação direcionada entre formuladores de políticas fiscais e monetárias, visando transferir liquidez excessiva dos mercados financeiros para a economia real. O detalhe de que isso poderia beneficiar setores não financeiros mais diretamente tem peso, especialmente já que ele reconhece que os mercados de capitais já estão vibrantes, citando um ambiente saudável para ofertas públicas iniciais como um exemplo. Com isso em mente, é vital reconhecer onde o capital tem sido acumulado. Grande parte não foi direcionada à criação de empregos ou investimento físico, mas sim a ativos — ações, colocacões privadas, instrumentos digitais — qualquer coisa com potencial de rendimento. A posição de Warsh desafia se esse capital ainda está atingindo sua função macroeconômica pretendida. Olhando para o futuro, se os bancos centrais começarem a reduzir seus balanços de forma mais assertiva — com a premissa de que isso pode atuar como uma alavanca oculta para o aperto — a economia real pode responder de maneira diferente em comparação com aumentos de taxas convencionais. Devemos também prestar atenção aos padrões de emissão do Tesouro. Se a coordenação entre as autoridades fiscais e monetárias se tornar mais do que retórica, e o Fed acomodar ou até moldar a emissão por meio da redução estratégica do balanço, então as mudanças resultantes na curva podem ser acentuadas e rápidas. Isso não é hora de ser atraído pela estabilidade superficial em spreads de crédito ou índices de ações. Warsh argumenta que a atividade nos mercados de ativos mascara a ineficiência mais ampla de transmissão para a economia produtiva. Se os formuladores de políticas steerm uma direção nessa, instrumentos sensíveis às orientações futuras — swaps, opções sobre taxas e proxies de prêmio de prazo — podem começar a mostrar lacunas discretas entre expectativas consensuais e movimentos realizados. Isso apresenta uma oportunidade para posicionamento, mas também risco de oscilações se a coordenação ocorrer de maneira desigual. Por agora, precisamos avaliar não apenas as taxas de política, mas a abordagem filosófica em mudança por trás delas.

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