Wrze\u015bniowy wska\u017anik cen konsumpcyjnych w USA wzr\u00f3s\u0142 do najwy\u017cszego poziomu od pi\u0119ciu miesi\u0119cy \u2013 3,7% \u2013 przebijaj\u0105c prognozy i wynosz\u0105c indeks dolara (US Dollar Index) na 18-miesi\u0119czne maksima. Rynki na kr\u00f3tko podnios\u0142y implikowane prawdopodobie\u0144stwo ruchu Rezerwy Federalnej w pa\u017adzierniku do 50%, po czym przeszacowa\u0142y je w d\u00f3\u0142 do 25%, gdy uwaga przesun\u0119\u0142a si\u0119 na wyst\u0105pienie Kevina Warsha w Bangkoku i to, co mog\u0142o ono sugerowa\u0107 dla \u015bcie\u017cki st\u00f3p. Wycena zwr\u00f3ci\u0142a si\u0119 te\u017c w stron\u0119 bardziej agresywnego profilu w horyzoncie kolejnych 12 miesi\u0119cy: prawdopodobie\u0144stwo czterech rund zacie\u015bniania Fed w pewnym momencie wzros\u0142o do 61%, by nast\u0119pnie os\u0142abn\u0105\u0107 wraz z ponown\u0105 ocen\u0105 oczekiwa\u0144. Powt\u00f3rzenie przez Warsha celu inflacyjnego 2% utrzyma\u0142o koncentracj\u0119 na ryzyku wy\u017cszych rentowno\u015bci obligacji skarbowych USA i odnowionym wsparciu dla dolara.<\/p>\n\n
Jen uzyska\u0142 kr\u00f3tkoterminowe wsparcie dzi\u0119ki ponownej, zdecydowanej retoryce w\u0142adz oraz bardziej jastrz\u0119biemu tonowi Banku Japonii. Minister finans\u00f3w Satsuki Katayama stwierdzi\u0142a, \u017ce resort jest got\u00f3w do interwencji na rynku walutowym, je\u015bli zajdzie taka potrzeba, natomiast cz\u0142onkini zarz\u0105du BoJ Junko Koeda argumentowa\u0142a, \u017ce bank centralny nie powinien by\u0107 nadmiernie ostro\u017cny w podnoszeniu st\u00f3p. Niezale\u017cnie od tego BlackRock wskaza\u0142 rekordowy deficyt bud\u017cetu federalnego oraz siln\u0105 konkurencj\u0119 ze strony firm technologicznych o kapita\u0142 jako czynniki, kt\u00f3re mog\u0105 strukturalnie utrzymywa\u0107 koszty finansowania d\u0142ugu na podwy\u017cszonych poziomach. Wycena futures sugeruje, \u017ce Fed i BoJ zacie\u015bniaj\u0105 polityk\u0119 w podobnym tempie, jednak szeroka r\u00f3\u017cnica rentowno\u015bci USA\u2013Japonia pozostawia przestrze\u0144 do umocnienia USD\/JPY, a ostatnie spadki wpisuje w korekt\u0119.<\/p>\n\n
Umocnienie jena i zmienno\u015b\u0107 na rynku walutowym przyspieszy\u0142y, jednak naszym zdaniem traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni traktowa\u0107 wszelkie cofni\u0119cia USD\/JPY jako okazje do kupna, a nie sygna\u0142 odwr\u00f3cenia trendu. O ile werbalne ostrze\u017cenia japo\u0144skich urz\u0119dnik\u00f3w i bardziej restrykcyjna retoryka Banku Japonii wywo\u0142ywa\u0142y chwilowe spadki, o tyle bazowa r\u00f3\u017cnica rentowno\u015bci mi\u0119dzy USA a Japoni\u0105 pozostaje wyra\u017anie szeroka. Historycznie, gdy spread rentowno\u015bci 10-letnich obligacji skarbowych USA utrzymuje si\u0119 powy\u017cej 300\u2013350 pb wzgl\u0119dem japo\u0144skich obligacji rz\u0105dowych, cofni\u0119cia USD\/JPY wielokrotnie stanowi\u0142y atrakcyjne punkty wej\u015bcia w pozycje d\u0142ugie.<\/p>\n\n
Zalecamy, by wyj\u015b\u0107 poza kr\u00f3tkoterminowe wahania i koncentrowa\u0107 si\u0119 na d\u0142ugoterminowych czynnikach nap\u0119dzaj\u0105cych rentowno\u015bci w USA. Przy przyspieszaj\u0105cej inflacji CPI w USA do 3,7% we wrze\u015bniu oraz deficytach bud\u017cetu federalnego pozostaj\u0105cych blisko historycznych maksim\u00f3w \u2013 powy\u017cej 1,8 bln USD \u2013 rentowno\u015bci ameryka\u0144skiego d\u0142ugu znajduj\u0105 si\u0119 pod strukturaln\u0105 presj\u0105 wzrostow\u0105. Ponadto intensywna rywalizacja w\u015br\u00f3d korporacyjnych gigant\u00f3w o pozyskanie kapita\u0142u utrzymuje d\u0142ugoterminowe koszty finansowania na podwy\u017cszonym poziomie, co tworzy solidny fundament pod si\u0142\u0119 dolara.<\/p>\n\n
Cho\u0107 japo\u0144skie w\u0142adze finansowe ostrzegaj\u0105 przed potencjalnymi interwencjami rynkowymi, traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni pami\u0119ta\u0107, \u017ce wyprzeda\u017ce wywo\u0142ane interwencj\u0105 zwykle s\u0105 kr\u00f3tkotrwa\u0142e, je\u015bli nie towarzyszy im fundamentalna dywergencja w polityce. Dane z wcze\u015bniejszych interwencji walutowych pokazuj\u0105, \u017ce oficjalne kupno jena zazwyczaj powoduje gwa\u0142towne, tymczasowe spadki rz\u0119du 300\u2013500 pips\u00f3w, po czym rynek wraca do dominuj\u0105cego kierunku makro. Poniewa\u017c rynek futures obecnie wycenia podobne tempo zacie\u015bniania w obu bankach centralnych, szeroki dyferencja\u0142 st\u00f3p procentowych powinien nadal podbija\u0107 par\u0119 w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n
Aby w\u0142a\u015bciwie si\u0119 pozycjonowa\u0107, rekomendujemy wykorzystanie opcji lub strukturyzowanych strategii na instrumentach pochodnych w celu skorzystania z nag\u0142ych spadkowych szpilek. Kupno opcji call na USD\/JPY podczas cofni\u0119\u0107 wywo\u0142anych polityk\u0105 lub budowa strategii bull call spread pozwala uczestniczy\u0107 w szerszym trendzie wzrostowym przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka spadkowego wynikaj\u0105cego z nag\u0142ych, werbalnych interwencji. Dop\u00f3ki spread rentowno\u015bci zdecydowanie faworyzuje dolara, kupowanie do\u0142k\u00f3w pozostaje statystycznie najbardziej uzasadnion\u0105 strategi\u0105.<\/p>\n\n\n\n