Sp\u00f3\u0142ki z indeksu S&P 500 zmierzaj\u0105 do trzeciego z rz\u0119du kwarta\u0142u wzrostu zysk\u00f3w powy\u017cej 25% \u2014 wynika z danych FactSet \u2014 a mar\u017ce zysku w okresie kwiecie\u0144\u2013czerwiec si\u0119gn\u0119\u0142y 17%, co jest najwy\u017cszym poziomem w tych statystykach si\u0119gaj\u0105cych 2009 r. Jednocze\u015bnie got\u00f3wka stoj\u0105ca za tymi wynikami s\u0142abnie od dw\u00f3ch lat, a problem jest w du\u017cej mierze skoncentrowany w niewielkiej grupie firm rozbudowuj\u0105cych moce centr\u00f3w danych dla AI. Ta luka wynika cz\u0119\u015bciowo z kwestii timingowych: du\u017ce nak\u0142ady ponoszone s\u0105 z g\u00f3ry, natomiast do rachunku wynik\u00f3w trafiaj\u0105 stopniowo poprzez amortyzacj\u0119, co oznacza, \u017ce r\u00f3\u017cnica ostatecznie wraca do zysk\u00f3w, gdy narastaj\u0105 odpisy.<\/p>\n\n
Stratedzy Bank of America mierz\u0105 wolne przep\u0142ywy pieni\u0119\u017cne jako udzia\u0142 w raportowanym zysku i szacuj\u0105, \u017ce relacja ta dla wi\u0119kszo\u015bci sp\u00f3\u0142ek z indeksu w horyzoncie najbli\u017cszych 12 miesi\u0119cy wynosi ok. 85%, wobec ok. 90%\u201395% w latach 2016\u20132023, podczas gdy hyperscalerzy s\u0105 w okolicach -15%. Dla czterech najwi\u0119kszych \u201ewydaj\u0105cych\u201d \u2014 Microsoftu, Alphabetu, Amazona i Meta \u2014 nak\u0142ady inwestycyjne w kwietniu\u2013czerwcu wynios\u0142y 165 mld USD wobec 37 mld USD amortyzacji, w por\u00f3wnaniu z 88 mld USD i 25 mld USD rok wcze\u015bniej; zysk operacyjny wzr\u00f3s\u0142 do 128 mld USD z 105 mld USD, pozostawiaj\u0105c ok. 7 mld USD got\u00f3wki po wydatkach na sprz\u0119t. Prognozuje si\u0119, \u017ce w 2026 r. wydadz\u0105 ok. 730 mld USD przy amortyzacji blisko 150 mld USD rocznie, a Moody\u2019s oczekuje, \u017ce wydatki najwi\u0119kszych firm chmurowych zbli\u017c\u0105 si\u0119 do 1 bln USD w 2027 r.; FactSet prognozuje wzrost zysk\u00f3w sektora technologicznego w III kw. o 65,1%, nap\u0119dzany przez producent\u00f3w chip\u00f3w. Skupy akcji s\u0105 pod presj\u0105: S&P Dow Jones Indices szacuje buybacki na ok. 1 bln USD rocznie popytu na akcje w S&P 500, ale Alphabet i Meta odkupi\u0142y akcje za 72 mld USD w 2025 r. i nie przeprowadzi\u0142y skupu w I po\u0142. 2026 r., gdy Meta po\u017cyczy\u0142a 24,9 mld USD, a Alphabet pozyska\u0142 49,6 mld USD poprzez emisj\u0119 akcji oraz zamiennych uprzywilejowanych papier\u00f3w warto\u015bciowych.<\/p>\n\n
Szacunki zysk\u00f3w S&P 500 na III kw. 2026 r. wskazuj\u0105, \u017ce technologia przewodzi wzrostowi na poziomie ok. 18%\u201320% r\/r, podczas gdy \u0142\u0105czne nak\u0142ady inwestycyjne mega-cap\u00f3w technologicznych w 2026 r. maj\u0105 przekroczy\u0107 300\u2013400 mld USD. Historycznie, w okresach wysokiego capex \u2014 jak technologiczna fala inwestycji z ko\u0144ca lat 90. \u2014 mar\u017ce wolnych przep\u0142yw\u00f3w pieni\u0119\u017cnych gwa\u0142townie si\u0119 kurczy\u0142y, zanim dane o zyskach odzwierciedli\u0142y spowolnienie. Nale\u017cy oczekiwa\u0107 podobnych tar\u0107 strukturalnych w raportowanych mar\u017cach netto, gdy w kolejnych latach b\u0119d\u0105 \u201eprzewija\u0107 si\u0119\u201d wieloletnie harmonogramy amortyzacji.<\/p>\n\n
Wchodz\u0105c w publikacje wynik\u00f3w za ko\u0144c\u00f3wk\u0119 pa\u017adziernika 2026 r., nale\u017cy pozycjonowa\u0107 portfele instrument\u00f3w pochodnych pod k\u0105tem podwy\u017cszonego ryzyka skok\u00f3w implikowanej zmienno\u015bci wok\u00f3\u0142 raport\u00f3w mega-cap\u00f3w. Przy obecnym skew opcyjnym, odzwierciedlaj\u0105cym relatywnie tani\u0105 ochron\u0119 przed ryzykiem ogonowym na tle historycznych sezon\u00f3w wynikowych, zakup d\u0142ugich straddle\u2019i lub spread\u00f3w kalendarzowych na kluczowych hyperscalerach mo\u017ce pozwoli\u0107 skorzysta\u0107 z przedwynikowego wzrostu zmienno\u015bci. To zabezpiecza ekspozycj\u0119 przed nag\u0142ym ujawnieniem kompresji mar\u017c w momencie publikacji danych o zysku operacyjnym.<\/p>\n\n
Warto te\u017c rozwa\u017cy\u0107 wykorzystanie spread\u00f3w z opcji put na szerokie indeksy rynkowe w celu zabezpieczenia strukturalnego braku wsparcia ze strony skup\u00f3w akcji. Historycznie, buybacki odpowiada\u0142y za ponad 900 mld USD rocznego popytu na akcje, zapewniaj\u0105c stabiln\u0105 \u201epod\u0142og\u0119\u201d podczas korekt. Bez tej poduszki przep\u0142yw\u00f3w pieni\u0119\u017cnych ze strony najwi\u0119kszych graczy technologicznych, spadki indeksu mog\u0105 sta\u0107 si\u0119 wyra\u017anie bardziej gwa\u0142towne i mniej amortyzowane.<\/p>\n\n
W handlu relative value mo\u017cna przyjrze\u0107 si\u0119 strategiom dyspersji mi\u0119dzy producentami p\u00f3\u0142przewodnik\u00f3w a hyperskalowymi nabywcami. Dop\u00f3ki capex pozostaje wysoki, kr\u00f3tkoterminowe zyski producent\u00f3w chip\u00f3w b\u0119d\u0105 wyprzedza\u0107 sp\u00f3\u0142ki chmurowe, kt\u00f3rym brakuje got\u00f3wki, co tworzy klarown\u0105 okazj\u0119 long-short z wykorzystaniem opcji na akcje. Trzeba jednak uwa\u017cnie monitorowa\u0107 guidance, bo ka\u017cda sugestia ci\u0119\u0107 capex szybko obni\u017cy premie na opcjach call producent\u00f3w chip\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n