Rezerwowy Bank Indii (RBI) wprowadzi\u0142 nowe dzia\u0142ania na rynku walutowym i p\u0142ynno\u015bciowym, ukierunkowane na ograniczenie s\u0142abo\u015bci rupii, co doprowadzi\u0142o do gwa\u0142townego spadku kursu kasowego USD\/INR. Kluczow\u0105 zmian\u0105 jest 20-proc. op\u0142ata z tytu\u0142u Foreign Exchange Risk Reserve nak\u0142adana na walutowe instrumenty pochodne wykorzystywane do zabezpieczania ekspozycji w rachunku bie\u017c\u0105cym \u2013 rozwi\u0105zanie maj\u0105ce zmieni\u0107 zachowania hedgingowe i wp\u0142yn\u0105\u0107 na dynamik\u0119 deprecjacji. Ruch ten nast\u0119puje w warunkach strukturalnej nier\u00f3wnowagi nap\u0142yw\u00f3w kapita\u0142u, kt\u00f3ra nadal kszta\u0142tuje wycen\u0119 INR i reakcje polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n
Napi\u0119cia rynkowe przesun\u0119\u0142y si\u0119 z rynku kasowego do powi\u0105zanych segment\u00f3w. Premie na krajowym rynku terminowym (onshore) wzros\u0142y, poniewa\u017c uczestnicy wyceniaj\u0105 20-proc. obci\u0105\u017cenie oraz oczekiwania ni\u017cszej p\u0142ynno\u015bci, podczas gdy spready na offshore\u2019owym rynku INR NDF si\u0119 rozszerzy\u0142y w reakcji na popyt na zabezpieczenia i kr\u00f3tkoterminowe dostosowanie pozycji. Presja by\u0142a widoczna tak\u017ce na rynku obligacji \u2013 rentowno\u015bci w INR wzros\u0142y, a benchmark 10-letni zbli\u017cy\u0142 si\u0119 do 7,4%. MUFG oczekuje, \u017ce USD\/INR z czasem b\u0119dzie stopniowo zwy\u017ckowa\u0107, prognozuj\u0105c 97,50 na kwarta\u0142 ko\u0144cz\u0105cy si\u0119 we wrze\u015bniu przysz\u0142ego roku, przy czym RBI mo\u017ce rozwa\u017cy\u0107 dalsze kroki, je\u015bli waluta ponownie si\u0119 os\u0142abi.<\/p>\n\n
Strukturalne nier\u00f3wnowagi kapita\u0142owe na rynkach wschodz\u0105cych, takich jak Indie, sprawiaj\u0105, \u017ce interwencje bank\u00f3w centralnych cz\u0119sto przenosz\u0105 zmienno\u015b\u0107 z rynku kasowego do kana\u0142\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych. Gdy w\u0142adze monetarne nak\u0142adaj\u0105 wysokie wymogi rezerwowe \u2013 jak 20-proc. op\u0142ata na walutowe instrumenty pochodne \u2013 natychmiastowym skutkiem jest zacie\u015bnienie warunk\u00f3w na premiach terminowych oraz skok spread\u00f3w na offshore\u2019owym rynku Non-Deliverable Forward (NDF). Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni oczekiwa\u0107 kr\u00f3tkoterminowego spadku p\u0142ynno\u015bci na krajowych gie\u0142dach, podczas gdy koszty zabezpiecze\u0144 offshore istotnie wzrosn\u0105.<\/p>\n\n
Rekomendujemy traderom ponown\u0105 ocen\u0119 pozycji forward na USD\/INR, z uwzgl\u0119dnieniem wy\u017cszych koszt\u00f3w carry na rynku onshore oraz szerszych spread\u00f3w bid\u2013ask. Historycznie, gdy podobne 20-proc. wymogi rezerwowe stosowano na rynkach takich jak Chiny podczas wcze\u015bniejszych cykli deprecjacji RMB, punkty forward offshore gwa\u0142townie ros\u0142y, poniewa\u017c popyt przenosi\u0142 si\u0119 poza granice rynku krajowego. Sugerujemy stosowanie szerszych spread\u00f3w na opcjach call zamiast bezpo\u015brednich kontrakt\u00f3w forward do zarz\u0105dzania ryzykiem wzrostu USD\/INR, co ogranicza ekspozycj\u0119 na nag\u0142e zwroty w polityce, przy jednoczesnym zachowaniu udzia\u0142u w potencjalnych wzrostach.<\/p>\n\n
Nale\u017cy r\u00f3wnie\u017c uwa\u017cnie monitorowa\u0107 instrumenty pochodne na rynku obligacji oraz swapy stopy procentowej, gdy rentowno\u015b\u0107 benchmarkowych 10-latek zbli\u017ca si\u0119 do 7,4%. Rosn\u0105ce rentowno\u015bci krajowe w po\u0142\u0105czeniu z presj\u0105 na walut\u0119 wskazuj\u0105, \u017ce strategie na instrumentach pochodnych stopy procentowej i FX musz\u0105 by\u0107 skoordynowane, aby zabezpiecza\u0107 si\u0119 przed zacie\u015bnieniem lokalnej p\u0142ynno\u015bci. Zalecamy pozycjonowanie pod stopniowy, d\u0142ugoterminowy wzrost kursu kasowego USD\/INR w kierunku 97,50 w perspektywie najbli\u017cszego roku, wykorzystuj\u0105c taktyczne korekty wywo\u0142ane interwencjami banku centralnego do budowania d\u0142ugiej ekspozycji na USD.<\/p>\n\n\n\n