Francuskie rozmowy bud\u017cetowe ruszaj\u0105 w przysz\u0142ym tygodniu w parlamencie, podczas gdy protesty rozszerzaj\u0105 si\u0119, a \u017c\u0105dania wsparcia zwi\u0119kszaj\u0105 presj\u0119 polityczn\u0105. Niewielu kandydat\u00f3w z prezydenckimi ambicjami chce firmowa\u0107 bolesn\u0105 polityk\u0119 oszcz\u0119dno\u015bci, jednak prawdopodobie\u0144stwo scenariusza \u201ebez bud\u017cetu\u201d jest oceniane jako ni\u017csze ni\u017c w ostatnich latach. Je\u015bli deputowani odrzuc\u0105 pakiet, rz\u0105d mo\u017ce si\u0119gn\u0105\u0107 po art. 49.3 Konstytucji, by przyj\u0105\u0107 go bez g\u0142osowania, co uruchomi\u0142oby nast\u0119pnie wniosek o wotum zaufania.<\/p>\n\n
Sonda\u017ce wskazuj\u0105 Marine Le Pen jako najbardziej prawdopodobn\u0105 zwyci\u0119\u017cczyni\u0119, a ona sama deklarowa\u0142a, \u017ce woli z\u0142y bud\u017cet ni\u017c brak bud\u017cetu \u2014 argumentuj\u0105c, \u017ce \u0142atwiej go nowelizowa\u0107 ni\u017c pisa\u0107 nowy plan w rozdrobnionym parlamencie. Propozycja zak\u0142adaj\u0105ca deficyt na poziomie 5% przedstawiana jest jako wykonalna, cho\u0107 niepewne pozostaje, czy Komisja Europejska uzna\u0142aby to za wystarczaj\u0105ce. Nawet w takim wariancie szerszy problem fiskalny kraju pozosta\u0142by nierozwi\u0105zany, a rynki jak dot\u0105d traktuj\u0105 ryzyka jako pod kontrol\u0105, podczas gdy trwa proces bud\u017cetowy.<\/p>\n\n
Gdy Francja rozpoczyna w przysz\u0142ym tygodniu kluczowe negocjacje bud\u017cetowe w parlamencie w warunkach narastaj\u0105cych protest\u00f3w ulicznych, oczekujemy podwy\u017cszonej zmienno\u015bci na europejskich rynkach d\u0142ugu i akcji. Uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni przygotowa\u0107 si\u0119 na gwa\u0142towne ruchy na kontraktach terminowych na euro-OAT oraz indeksie CAC 40, w miar\u0119 jak nasila\u0107 si\u0119 b\u0119dzie polityczne \u201eprzeci\u0105ganie liny\u201d. Rekomendujemy wykorzystanie strategii opcyjnych, by skorzysta\u0107 na kr\u00f3tkoterminowej niepewno\u015bci, lub zabezpieczenie istniej\u0105cych ekspozycji na d\u0142ug\u0105 pozycj\u0119 w euro.<\/p>\n\n
Cho\u0107 ryzyko kryzysu rz\u0105dowego pozostaje wysokie, g\u0142\u00f3wne frakcje opozycyjne prawdopodobnie zaakceptuj\u0105 wadliwy bud\u017cet, zamiast doprowadzi\u0107 do pe\u0142nego impasu fiskalnego. Nawet je\u015bli rz\u0105d si\u0119gnie po kontrowersyjny art. 49.3, by omin\u0105\u0107 g\u0142osowanie w parlamencie, ryzyko skutecznego wotum nieufno\u015bci pozostaje niskie, poniewa\u017c \u017cadna partia nie chce zaczyna\u0107 od zera. Uwa\u017camy, \u017ce rynki ju\u017c cz\u0119\u015bciowo zdyskontowa\u0142y ten polityczny klincz, co mo\u017ce ogranicza\u0107 natychmiastow\u0105 presj\u0119 spadkow\u0105 na euro.<\/p>\n\n
Historycznie spread rentowno\u015bci 10-letnich obligacji Francji wzgl\u0119dem Niemiec rozszerza\u0142 si\u0119 w okresach szczytowych obaw bud\u017cetowych do ok. 75\u201380 pb, odzwierciedlaj\u0105c g\u0142\u0119bokie, strukturalne obawy zwi\u0105zane z d\u0142ugiem publicznym przekraczaj\u0105cym 110% PKB. Nawet je\u015bli negocjatorom uda si\u0119 dowie\u017a\u0107 cel deficytu 5%, poziom ten pozostaje wyra\u017anie powy\u017cej unijnego limitu 3% i nie rozwi\u0105\u017ce d\u0142ugoterminowych nier\u00f3wnowag fiskalnych. Sugerujemy handel tym spreadem OAT\u2013Bund za po\u015brednictwem kontrakt\u00f3w terminowych, zak\u0142adaj\u0105c, \u017ce ewentualne odbicia w ramach \u201erajdu ulgi\u201d b\u0119d\u0105 kr\u00f3tkotrwa\u0142e ze wzgl\u0119du na bazowe presje strukturalne.<\/p>\n\n
Dla trader\u00f3w derywat\u00f3w akcyjnych zakup ochronnych opcji put blisko poziomu ATM na instrumenty odwzorowuj\u0105ce francuskie indeksy stanowi solidn\u0105 os\u0142on\u0119 przed nag\u0142ymi eskalacjami politycznymi. Oczekuje si\u0119, \u017ce implikowana zmienno\u015b\u0107 w kr\u00f3tkoterminowych opcjach denominowanych w euro b\u0119dzie rosn\u0105\u0107 wraz z rozwojem procesu legislacyjnego, co czyni strategie d\u0142ugiego straddle szczeg\u00f3lnie atrakcyjnymi do rozgrywania gwa\u0142townych wybi\u0107 cenowych. Zalecamy utrzymywanie konserwatywnych wielko\u015bci pozycji i koncentracj\u0119 na kr\u00f3tkich terminach wygasania do czasu rozstrzygni\u0119cia pierwszej rundy g\u0142osowa\u0144 bud\u017cetowych.<\/p>\n\n\n\n