EUR\/USD oscyluje w pobli\u017cu 17-miesi\u0119cznego minimum na poziomie 1,1161 po spadku o ponad 7% wzgl\u0119dem tegorocznego szczytu, a uwaga rynku przesuwa si\u0119 z szeroko poj\u0119tego wzrostu w strefie euro na narastaj\u0105ce napi\u0119cia na francuskim rynku d\u0142ugu skarbowego. Rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji Francji zbli\u017cy\u0142a si\u0119 2 pa\u017adziernika do 5,00% \u2014 poziomu ostatnio notowanego w 2002 r. \u2014 podczas gdy spread wobec niemieckiego d\u0142ugu przekroczy\u0142 150 pb, przywo\u0142uj\u0105c wyceny z okresu kryzysu 2011\u20132012. Francja wci\u0105\u017c by\u0142a w stanie si\u0119 finansowa\u0107: aukcja na 12 mld euro przyci\u0105gn\u0119\u0142a popyt przekraczaj\u0105cy ponad dwukrotnie oferowan\u0105 kwot\u0119. Jednak wyceny pogorszy\u0142y si\u0119 do tego stopnia, \u017ce Francja mierzy si\u0119 z wy\u017cszymi kosztami finansowania ni\u017c W\u0142ochy i Grecja, a spready w\u0142osko-niemieckie zbli\u017cy\u0142y si\u0119 do 130 pb, odnotowuj\u0105c najwi\u0119kszy tygodniowy wzrost od czasu kryzysu COVID-19.<\/p>\n\n
Za zmian\u0105 wycen stoj\u0105 wska\u017aniki fiskalne: d\u0142ug publiczny zbli\u017ca si\u0119 do 120% PKB, deficyt przekracza 5%, a potrzeby po\u017cyczkowe si\u0119gaj\u0105 ok. 340 mld euro w 2027 r.; bud\u017cet na 2027 r. zak\u0142ada deficyt ok. 5% wobec ok. 5,4% w tym roku. EBC dwukrotnie podni\u00f3s\u0142 stopy, podnosz\u0105c stop\u0119 depozytow\u0105 do 2,50%, podczas gdy inflacja wzros\u0142a we wrze\u015bniu do 3,8% z 3,2% w sierpniu, lecz rentowno\u015bci obligacji same w sobie zacie\u015bniaj\u0105 warunki finansowe. Rynkowa wycena skali zacie\u015bnienia EBC do marca spad\u0142a 6 pa\u017adziernika do ok. 45 pb z 80 pb 24 wrze\u015bnia, a szacunki wskazuj\u0105, \u017ce ka\u017cde dodatkowe 10 pb na spreadzie francusko-niemieckim koreluje ze spadkiem EUR\/USD o ok. 0,4%; w\u015br\u00f3d scenariuszy spadkowych wymienia si\u0119 poziomy 1,1100 i 1,1000.<\/p>\n\n
Powinni\u015bmy przygotowa\u0107 si\u0119 na utrzymanie presji spadkowej na euro w nadchodz\u0105cych tygodniach, z celem na kluczowych poziomach wsparcia 1,1100 i 1,1000. Statystyki pokazuj\u0105, \u017ce EUR\/USD straci\u0142 ju\u017c ponad 7% wzgl\u0119dem tegorocznego szczytu, a dalsze rozszerzanie si\u0119 spreadu rentowno\u015bci Francja\u2013Niemcy prawdopodobnie przyspieszy ten trend. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych mog\u0105 wykorzystywa\u0107 opcje put lub kierunkowe kontrakty sprzeda\u017cy, aby skorzysta\u0107 z tego spadkowego momentum.<\/p>\n\n
Musimy uwa\u017cnie monitorowa\u0107 10-letni spread rentowno\u015bci Francja\u2013Niemcy, kt\u00f3ry niedawno przebi\u0142 krytyczny pr\u00f3g 150 pb. Dane historyczne z europejskiego kryzysu zad\u0142u\u017ceniowego 2011\u20132012 pokazuj\u0105, \u017ce gdy spready przekraczaj\u0105 t\u0119 granic\u0119, zmienno\u015b\u0107 walutowa zwykle ro\u015bnie o ponad 15%. Je\u015bli ta premia za ryzyko b\u0119dzie si\u0119 dalej rozszerza\u0107, oczekujemy spadku EUR\/USD o ok. 0,4% na ka\u017cde dodatkowe 10 pb rozszerzenia.<\/p>\n\n
Najnowsze dane dotycz\u0105ce d\u0142ugu publicznego wskazuj\u0105, \u017ce zad\u0142u\u017cenie Francji wzros\u0142o powy\u017cej 3,2 bln euro, co stanowi niemal 112% jej PKB. Poniewa\u017c europejskie banki posiadaj\u0105 ogromne ilo\u015bci tego d\u0142ugu skarbowego, rekomendujemy zabezpieczanie ekspozycji na europejskie akcje bank\u00f3w oraz indeksy finansowe. Wykorzystanie opcji na indeksy mo\u017ce pom\u00f3c chroni\u0107 portfele przed nag\u0142ymi, politycznie generowanymi wyprzeda\u017cami francuskich i w\u0142oskich aktyw\u00f3w finansowych.<\/p>\n\n
Powinni\u015bmy tak\u017ce dostosowa\u0107 pozycje na kontraktach terminowych na stopy procentowe w strefie euro, poniewa\u017c rynek ju\u017c ograniczy\u0142 oczekiwania co do podwy\u017cek st\u00f3p EBC. Cho\u0107 inflacja w strefie euro wzros\u0142a ostatnio do 3,8%, ryzyko fragmentacji finansowej istotnie ogranicza zdolno\u015b\u0107 banku centralnego do dalszego zacie\u015bniania polityki. Handel kr\u00f3tkoterminowymi instrumentami pochodnymi na stopy procentowe pozwala pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod znacznie ostro\u017cniejsz\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej w najbli\u017cszych miesi\u0105cach.<\/p>\n\n
Na koniec musimy obserwowa\u0107 oznaki przenoszenia si\u0119 napi\u0119\u0107 na inne kraje o wysokim zad\u0142u\u017ceniu, zw\u0142aszcza W\u0142ochy, gdzie spready rentowno\u015bci wobec Niemiec rozszerzy\u0142y si\u0119 w kierunku 130 pb. To rozszerzanie si\u0119 spread\u00f3w przekszta\u0142ca lokalny francuski problem fiskalny w ryzyko systemowe dla ca\u0142ej strefy euro. Aby zarz\u0105dza\u0107 tym ryzykiem, mo\u017cemy budowa\u0107 transakcje relative value, sprzedaj\u0105c euro wzgl\u0119dem silniejszych walut \u201ebezpiecznej przystani\u201d, takich jak dolar ameryka\u0144ski.<\/p>\n\n\n\n