Wska\u017aniki o\u017cywienia w strefie euro pozosta\u0142y solidne mimo os\u0142abienia euro, a motor wzrostu stanowi\u0142 przemys\u0142. Przemys\u0142owy PMI dla strefy euro wci\u0105\u017c utrzymywa\u0142 si\u0119 we wrze\u015bniu na najwy\u017cszym poziomie od czterech lat, natomiast produkcja fabryczna ros\u0142a w najszybszym tempie od niemal pi\u0119ciu lat. Nowe zam\u00f3wienia i zaleg\u0142o\u015bci nadal zwi\u0119ksza\u0142y si\u0119, co wskazuje na umacniaj\u0105cy si\u0119 popyt w Niemczech i szerzej w regionie \u2014 nawet je\u015bli obawy fiskalne oraz \u0142agodniejszy ton EBC ci\u0105\u017cy\u0142y walutowemu otoczeniu.<\/p>\n\n
Od pocz\u0105tku wrze\u015bnia nominalny efektywny kurs EUR spad\u0142 o 1,4% mimo lepszych danych i kolejnej podwy\u017cki st\u00f3p EBC, a rynki przemodelowa\u0142y oczekiwania dotycz\u0105ce polityki po tym, jak przedstawiciele banku centralnego ostrzegli, \u017ce utrzymanie podwy\u017cszonych kr\u00f3tkoterminowych st\u00f3p b\u0119dzie hamowa\u0107 wzrost. Oczekiwania wobec stopy EBC na koniec roku spad\u0142y poni\u017cej poziom\u00f3w sprzed decyzji, zwi\u0119kszaj\u0105c presj\u0119 na wsp\u00f3ln\u0105 walut\u0119, podczas gdy Francja przedstawi\u0142a plany konsolidacji fiskalnej, a odpowiednie ustawodawstwo ma trafi\u0107 na \u015bcie\u017ck\u0119 legislacyjn\u0105 w IV kw. Na rynku zmienno\u015bci nie dosz\u0142o do powt\u00f3rki z lat 2011\u20132012, czyli przenoszenia napi\u0119\u0107 na OAT do FX: 10-dniowa zrealizowana zmienno\u015b\u0107 EURUSD pozostawa\u0142a w przedziale obserwowanym od maja, nawet gdy zrealizowana zmienno\u015b\u0107 na kontraktach futures na OAT gwa\u0142townie wzros\u0142a.<\/p>\n\n
W strefie euro obserwujemy interesuj\u0105c\u0105 dywergencj\u0119: solidne o\u017cywienie gospodarcze nie przek\u0142ada si\u0119 na wsparcie dla wsp\u00f3lnej waluty. Pomimo odporno\u015bci aktywno\u015bci w przemy\u015ble euro ostatnio s\u0142abnie, a para EUR\/USD w pa\u017adzierniku zsun\u0119\u0142a si\u0119 w okolice 1,0600. Uwa\u017camy, \u017ce inwestorzy dzia\u0142aj\u0105cy na instrumentach pochodnych mog\u0105 pr\u00f3bowa\u0107 wykorzysta\u0107 to \u201eodsprz\u0119gni\u0119cie\u201d, pozycjonuj\u0105c si\u0119 pod dalsze spadki euro w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n
Za mi\u0119kko\u015b\u0107 waluty odpowiadaj\u0105 spadaj\u0105ce oczekiwania dotycz\u0105ce poziomu st\u00f3p procentowych na koniec roku, poniewa\u017c Europejski Bank Centralny przesuwa si\u0119 w stron\u0119 bardziej \u0142agodnego nastawienia, by przeciwdzia\u0142a\u0107 zacie\u015bnianiu warunk\u00f3w finansowych. Dodatkowo planowane na IV kw. dzia\u0142ania Francji w zakresie konsolidacji fiskalnej utrzymuj\u0105 presj\u0119 na rynku obligacji, a spread rentowno\u015bci 10-letnich papier\u00f3w Francja\u2013Niemcy pozostaje podwy\u017cszony, w pobli\u017cu 78 pb. Spodziewamy si\u0119, \u017ce te fiskalne czynniki przeciwwiatru b\u0119d\u0105 ogranicza\u0107 potencja\u0142 ewentualnych odbi\u0107 euro.<\/p>\n\n
Aby skapitalizowa\u0107 ten trend, rekomendujemy wykorzystywanie kr\u00f3tkoterminowych opcji put na EUR\/USD, kt\u00f3re pozwalaj\u0105 partycypowa\u0107 w ruchu spadkowym przy ograniczonym ryzyku. Sprzeda\u017c kontrakt\u00f3w futures na euro przy podej\u015bciach wzrostowych lub zastosowanie strategii bear put spread r\u00f3wnie\u017c mo\u017ce stanowi\u0107 uporz\u0105dkowany spos\u00f3b korzystania z utrzymuj\u0105cej si\u0119 presji spadkowej. Takie podej\u015bcie pozwala pozosta\u0107 w zgodzie z szerszym trendem makroekonomicznym, nie daj\u0105c si\u0119 wci\u0105gn\u0105\u0107 w kr\u00f3tkoterminowy szum.<\/p>\n\n
Co ciekawe, zrealizowana zmienno\u015b\u0107 euro pozostaje zaskakuj\u0105co stabilna: 10-dniowa historyczna zmienno\u015b\u0107 dla EUR\/USD utrzymuje si\u0119 w okolicach umiarkowanych 6,2%. \u015arodowisko niskiej zmienno\u015bci sprawia, \u017ce opcje s\u0105 relatywnie tanie, co tworzy atrakcyjny punkt wej\u015bcia dla strategii na instrumentach pochodnych. Warto jednak uwa\u017cnie monitorowa\u0107 rynek d\u0142ugu, poniewa\u017c ka\u017cdy nag\u0142y skok rentowno\u015bci obligacji skarbowych mo\u017ce szybko przenie\u015b\u0107 si\u0119 na rynek walutowy.<\/p>\n\n\n\n