Protok\u00f3\u0142 z wrze\u015bniowego posiedzenia Fed ma zosta\u0107 opublikowany, ale dyskusja mo\u017ce mie\u0107 ograniczone znaczenie dla kolejnej decyzji podejmowanej za 21 dni \u2014 mimo \u017ce g\u0142osowanie za podwy\u017ck\u0105 by\u0142o jednomy\u015blne, a wyceny rynkowe uleg\u0142y zmianie. Implikowane przez CME prawdopodobie\u0144stwo kolejnej podwy\u017cki wynosi 21,6%, a jednocze\u015bnie wr\u00f3ci\u0142a debata o tym, jak mierzy\u0107 \u201ebazow\u0105\u201d inflacj\u0119, z odniesieniami do alternatywnych wska\u017anik\u00f3w, takich jak inflacja \u201ecore\u201d oraz \u201etrimmed averages\u201d (\u015brednie obci\u0119te). Medianowy CPI i medianowy PCE z Cleveland Fed s\u0105 wskazywane jako u\u017cyteczne narz\u0119dzia prognostyczne, jednak uwaga przesun\u0119\u0142a si\u0119 na \u015bwie\u017ce nowcasty: PCE jest szacowany na 3,69% w pa\u017adzierniku wobec 3,56% we wrze\u015bniu, a profil kwartalny implikuje 1,92% w III kw. przechodz\u0105ce do 3,84% w IV kw.<\/p>\n\n
Na rynku stopy procentowej nowojorski Fed szacuje premi\u0119 terminow\u0105 (term premium) dla 10-latek na 96 pb \u2014 najwy\u017cej od 12 lat. W takim uj\u0119ciu sugerowa\u0142oby to przybli\u017cone poziomy nominalne w okolicach 4,65% przy inflacji 3,69% lub ok. 4,70% przy 3,84%; rynkowe rentowno\u015bci s\u0105 opisywane jako przekraczaj\u0105ce 5,3%. Na rynku walutowym francuskie turbulencje polityczne s\u0105 przedstawiane jako czynnik wzmacniaj\u0105cy dolara i wspieraj\u0105cy z\u0142oto, podczas gdy szersze t\u0142o geopolityczne oraz relacje dotycz\u0105ce wybor\u00f3w w USA s\u0105 okre\u015blane raczej jako \u201eszum\u201d ni\u017c motor kluczowych wynik\u00f3w makro.<\/p>\n\n
Widzimy du\u017cy rozd\u017awi\u0119k mi\u0119dzy tym, jak rynek wycenia najbli\u017csz\u0105 decyzj\u0119 o stopach procentowych, a tym, co sugeruj\u0105 dane o inflacji \u2014 implikowane prawdopodobie\u0144stwo podwy\u017cki st\u00f3p to nieco ponad 21%. Mimo \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 bankier\u00f3w centralnych zacz\u0119\u0142a nagle sygnalizowa\u0107 w\u0105tpliwo\u015bci, miary inflacji bazowej opowiadaj\u0105 znacznie bardziej \u201ejastrz\u0119bi\u0105\u201d histori\u0119. Inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych nie powinni jeszcze przyzwyczaja\u0107 si\u0119 do scenariusza trwa\u0142ej pauzy banku centralnego.<\/p>\n\n
Je\u015bli spojrzymy na \u015brednie obci\u0119te (trimmed averages) oraz miary medianowe PCE z Cleveland Fed, inflacja po cichu zaczyna ponownie przyspiesza\u0107. Pa\u017adziernikowy nowcast PCE podni\u00f3s\u0142 si\u0119 do 3,69% z 3,56% we wrze\u015bniu, wskazuj\u0105c na wyra\u017any skok inflacji w IV kwartale do 3,84%. Sugerujemy, by traderzy opcyjni przygotowali si\u0119 na gwa\u0142towne ruchy, gdy te odczyty zmusz\u0105 szerszy rynek do rewizji perspektywy inflacyjnej.<\/p>\n\n
Rynek obligacji wysy\u0142a czytelne ostrze\u017cenie: premia terminowa dla 10-latek wzros\u0142a do wieloletniego maksimum 96 pb. Po\u0142\u0105czenie tej premii z rosn\u0105c\u0105 inflacj\u0105 teoretycznie sugerowa\u0142oby rentowno\u015bci w okolicach 4,7%, tymczasem obecnie s\u0105 one notowane powy\u017cej 5,3%. Ta luka wskazuje, \u017ce instrumenty pochodne na rynku d\u0142ugu wyceniaj\u0105 znacznie trudniejsze realia gospodarcze ni\u017c wynika\u0142oby to z oficjalnego konsensusu.<\/p>\n\n
Na rynku walutowym oczekiwane os\u0142abienie dolara USA zosta\u0142o zablokowane przez nowe zawirowania polityczne we Francji, kt\u00f3re uruchamiaj\u0105 przep\u0142ywy do bezpiecznych przystani. Oczekujemy, \u017ce te tarcia geopolityczne b\u0119d\u0105 w kolejnych tygodniach wspiera\u0107 zar\u00f3wno dolara, jak i z\u0142oto. Traderzy powinni rozwa\u017cy\u0107 kupowanie spadk\u00f3w na kontraktach terminowych na z\u0142oto oraz utrzymywanie d\u0142ugich pozycji w dolarze poprzez preferowane kana\u0142y transakcyjne.<\/p>\n\n
Poniewa\u017c do wybor\u00f3w \u015br\u00f3dokresowych w USA pozosta\u0142 mniej ni\u017c miesi\u0105c, rynek zalewa polityczny \u201eszum\u201d, ale podstawowe globalne konflikty pozostaj\u0105 bez zmian. Te strukturalne napi\u0119cia oznaczaj\u0105, \u017ce dominuj\u0105ce trendy \u2014 wysokie rentowno\u015bci i silny dolar \u2014 pozostan\u0105 z nami na d\u0142u\u017cej. Portfele instrument\u00f3w pochodnych warto pozycjonowa\u0107 tak, by korzysta\u0107 z utrzymuj\u0105cej si\u0119 zmienno\u015bci, zamiast liczy\u0107 na nag\u0142e \u201esch\u0142odzenie\u201d rynku.<\/p>\n\n\n\n