Bankowy zesp\u00f3\u0142 ds. bada\u0144 makroekonomicznych wi\u0105\u017ce ostatni\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 EUR\/USD z wysokimi cenami ropy i oleju nap\u0119dowego oraz odnowionymi obawami wok\u00f3\u0142 francuskich obligacji OAT. Oczekuje, \u017ce euro pozostanie pod presj\u0105 do pa\u017adziernika, gdy rynki b\u0119d\u0105 zbli\u017ca\u0107 si\u0119 do kluczowych termin\u00f3w i przegl\u0105du ratingu Moody\u2019s, cho\u0107 ocenia, \u017ce reakcja rynku jest bardziej stonowana ni\u017c w poprzednim epizodzie por\u00f3wnywalnego rozszerzania si\u0119 spreadu OAT\u2013Bund. Po pa\u017adzierniku perspektywy zale\u017c\u0105 od tego, czy Francja utrzyma deficyt na 2027 r. w okolicach niskich 5% PKB oraz czy napi\u0119cia pozostan\u0105 skoncentrowane na OAT, zamiast rozla\u0107 si\u0119 na szerszy problem w strefie euro.<\/p>\n\n
W analizie pod\u0105\u017caj\u0105cej za trendem zesp\u00f3\u0142 wskazuje, \u017ce rajd USD wygl\u0105da\u0142 na \u201eprzeci\u0105gni\u0119ty\u201d wobec EUR, GBP, CAD, SEK i MXN, podczas gdy pozycjonowanie na rynku walut G10 jest generalnie kr\u00f3tkie w USD \u2014 z wyj\u0105tkiem JPY. Zamiast kontynuowa\u0107 ruch w kierunku przedzia\u0142u sprzed \u201eDnia Wyzwolenia\u201d (\u201eLiberation Day\u201d), zesp\u00f3\u0142 jest ustawiony na wygaszanie (fade) wyprzeda\u017cy EUR\/USD przy u\u017cyciu opcji. Zawar\u0142 3-miesi\u0119czny, bezkosztowy (zero-cost) risk reversal na EUR\/USD: d\u0142uga pozycja w opcji call z kursem 1,1610 sfinansowana kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0105 w opcji put z kursem 1,11 \u2014 opisywan\u0105 jako spos\u00f3b na wyra\u017cenie nied\u017awiedziego pogl\u0105du na USD na koniec roku.<\/p>\n\n
—<\/p>\n\n
Oczekujemy, \u017ce euro pozostanie pod presj\u0105 przez ca\u0142y pa\u017adziernik, w miar\u0119 jak rynek b\u0119dzie przechodzi\u0142 przez kluczowe decyzje fiskalne oraz zbli\u017caj\u0105ce si\u0119 przegl\u0105dy rating\u00f3w pa\u0144stwowych. Jednocze\u015bnie t\u0119 przej\u015bciow\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 traktujemy jako okazj\u0119 do zakup\u00f3w, a nie pow\u00f3d do paniki. Obecne rozszerzenie spreadu rentowno\u015bci francuskich OAT wzgl\u0119dem Bund\u00f3w, kt\u00f3ry ostatnio oscylowa\u0142 w okolicach 78 pb, wci\u0105\u017c jest dalekie od poziom\u00f3w sugeruj\u0105cych kryzys systemowy.<\/p>\n\n
R\u00f3wnolegle widzimy, \u017ce rajd dolara ameryka\u0144skiego zaczyna wygl\u0105da\u0107 na wyra\u017anie przewarto\u015bciowany wzgl\u0119dem g\u0142\u00f3wnych walut \u015bwiata. Najnowsze dane o pozycjonowaniu pokazuj\u0105, \u017ce rynek jest mocno netto \u201eshort\u201d na walutach G10 wobec greenbacka, z wyj\u0105tkiem jena japo\u0144skiego. Historycznie, gdy pozycjonowanie osi\u0105ga tak skrajnie jednostronne poziomy, w ostatnim kwartale roku cz\u0119sto dochodzi do gwa\u0142townego odwr\u00f3cenia trendu.<\/p>\n\n
Wysokie koszty energii \u2014 przy cenach ropy Brent utrzymuj\u0105cych si\u0119 w pobli\u017cu 80 USD za bary\u0142k\u0119 \u2014 nadal wyra\u017anie ci\u0105\u017c\u0105 perspektywom gospodarczym strefy euro. Dodatkowo, zaplanowany na p\u00f3\u017aniej w pa\u017adzierniku przegl\u0105d ratingu Francji przez g\u0142\u00f3wne agencje utrzymuje inwestor\u00f3w w stanie podwy\u017cszonej czujno\u015bci. Mimo tych bie\u017c\u0105cych czynnik\u00f3w presji uwa\u017camy, \u017ce ryzyka s\u0105 w du\u017cej mierze zdyskontowane, o ile Francja b\u0119dzie w stanie utrzyma\u0107 cel deficytu na 2027 r. w pobli\u017cu 5% PKB.<\/p>\n\n
—<\/p>\n\n
Aby rozegra\u0107 ten scenariusz, rekomendujemy, by traderzy instrument\u00f3w pochodnych nie gonili obecnej wyprzeda\u017cy, lecz pozycjonowali si\u0119 pod spadek dolara pod koniec roku. Preferujemy zbudowanie 3-miesi\u0119cznego risk reversal na EUR\/USD, kt\u00f3ry polega na zakupie opcji call \u201eout of the money\u201d finansowanej sprzeda\u017c\u0105 opcji put o ni\u017cszym striku. Taka konstrukcja opcyjna pozwala relatywnie tanio uczestniczy\u0107 w potencjalnym odbiciu euro w kierunku poziomu 1,16, przy jednoczesnym zarz\u0105dzaniu ekspozycj\u0105 na ryzyko spadkowe.<\/p>\n\n\n\n