Prezes oddzia\u0142u Fed w St. Louis Alberto Musalem powiedzia\u0142, \u017ce bankierzy centralni nie musz\u0105 sk\u0142ada\u0107 obietnic, lecz powinni wyja\u015bnia\u0107, jak i dlaczego podejmowane s\u0105 decyzje w polityce pieni\u0119\u017cnej, argumentuj\u0105c, \u017ce delegowana w\u0142adza nad stopami procentowymi poci\u0105ga za sob\u0105 obowi\u0105zek rozliczania si\u0119 z tego, w jaki spos\u00f3b jest wykorzystywana. Opisa\u0142 gospodark\u0119 USA jako bardzo siln\u0105, ale zale\u017cn\u0105 od utrzymania wzrostu, oraz stwierdzi\u0142, \u017ce oko\u0142o po\u0142owa inflacji jest dzi\u015b nap\u0119dzana uporczyw\u0105 presj\u0105 popytow\u0105. Musalem doda\u0142, \u017ce polityka pieni\u0119\u017cna pozostaje w pewnym stopniu akomodacyjna nawet po ostatniej podwy\u017cce st\u00f3p, podczas gdy oczekiwania inflacyjne pozostaj\u0105 sp\u00f3jne z inflacj\u0105 na poziomie 2% w d\u0142ugim okresie.<\/p>\n\n
Powi\u0105za\u0142 obecn\u0105 presj\u0119 popytow\u0105 z boomem nak\u0142ad\u00f3w inwestycyjnych (CAPEX) na AI, przy czym wzrost produktywno\u015bci i \u201eulga po stronie poda\u017cy\u201d nie s\u0105 jeszcze widoczne. Musalem oceni\u0142, \u017ce ja\u015bniejsza komunikacja ram dzia\u0142ania Fed u\u0142atwi\u0142aby transmisj\u0119 polityki, nie sugeruj\u0105c jednocze\u015bnie z g\u00f3ry ustalonej \u015bcie\u017cki st\u00f3p procentowych, oraz ostrzeg\u0142, \u017ce wycofanie si\u0119 z komunikowania mo\u017ce tworzy\u0107 ryzyka inflacyjne \u2014 pozostawiaj\u0105c uczestnik\u00f3w rynku w domys\u0142ach co do funkcji reakcji zamiast kierowa\u0107 uwag\u0119 na dane. Zasugerowa\u0142, \u017ce publikacj\u0119 SEP Fed mo\u017cna ulepszy\u0107, anonimowo wi\u0105\u017c\u0105c \u201ekropki\u201d dotycz\u0105ce st\u00f3p z projekcjami gospodarczymi, i przestrzeg\u0142 przed dynamik\u0105 \u201eSali luster\u201d, gdy Fed przedstawia prognoz\u0119 bez wyja\u015bnienia ram, w kt\u00f3rych j\u0105 osadza.<\/p>\n\n
Obserwujemy wyj\u0105tkowo odporn\u0105 gospodark\u0119 nap\u0119dzan\u0105 masywnym boomem inwestycji w infrastruktur\u0119 AI, jednak ten uporczywy popyt utrzymuje \u201elepko\u015b\u0107\u201d inflacji. Najnowsze dane pokazuj\u0105, \u017ce globalne nak\u0142ady inwestycyjne sektora technologicznego przekroczy\u0142y w tym roku 200 mld USD, a wi\u0119kszo\u015b\u0107 \u015brodk\u00f3w trafia do centr\u00f3w danych i sprz\u0119tu. Poniewa\u017c wzrosty produktywno\u015bci wynikaj\u0105ce z tych ogromnych inwestycji nie s\u0105 jeszcze widoczne, inflacja nap\u0119dzana popytem nadal wywiera presj\u0119 na rynek.<\/p>\n\n
Mimo ostatniej podwy\u017cki st\u00f3p polityka pieni\u0119\u017cna pozostaje zaskakuj\u0105co akomodacyjna, bior\u0105c pod uwag\u0119 silny impet gospodarczy. Rentowno\u015b\u0107 2-letnich obligacji skarbowych USA waha\u0142a si\u0119 ostatnio w okolicach 4,2%, odzwierciedlaj\u0105c niepewno\u015b\u0107 rynku co do tego, jak d\u0142ugo utrzymaj\u0105 si\u0119 presje popytowe. Trzeba mie\u0107 \u015bwiadomo\u015b\u0107, \u017ce bankierzy centralni nie b\u0119d\u0105 obiecywa\u0107 konkretnej \u015bcie\u017cki st\u00f3p procentowych \u2014 co oznacza, \u017ce powinni\u015bmy koncentrowa\u0107 si\u0119 wy\u0142\u0105cznie na nadchodz\u0105cych danych makroekonomicznych, a nie na forward guidance.<\/p>\n\n
W najbli\u017cszych tygodniach inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni reagowa\u0107, wykorzystuj\u0105c opcje na Secured Overnight Financing Rate (SOFR) do zabezpieczenia si\u0119 przed nag\u0142ymi, bardziej jastrz\u0119bimi zwrotami. Skoro niemal po\u0142owa obecnej inflacji jest nap\u0119dzana uporczywym popytem, wycena przysz\u0142ych obni\u017cek st\u00f3p pozostaje bardzo podatna na rewizje w g\u00f3r\u0119. Zakup out-of-the-money opcji call na zmienno\u015b\u0107 st\u00f3p procentowych ochroni portfele, je\u015bli dane makro zmusz\u0105 Fed do kolejnego zacie\u015bnienia polityki.<\/p>\n\n
Rekomendujemy tak\u017ce traderom opcji na akcje zakup ochronnych opcji put na g\u0142\u00f3wne indeksy technologiczne, poniewa\u017c boom CAPEX na AI mierzy si\u0119 z uporczywie wysokimi kosztami finansowania. Historycznie, gdy banki centralne stawiaj\u0105 na otwarte, oparte na danych ramy dzia\u0142ania zamiast sztywnych obietnic dotycz\u0105cych st\u00f3p, zmienno\u015b\u0107 rynkowa wyra\u017anie ro\u015bnie w okolicach publikacji danych inflacyjnych. Zbilansowanie tych pozycji ju\u017c teraz pomo\u017ce wykorzysta\u0107 nieuniknione przesuni\u0119cia w oczekiwaniach prywatnych uczestnik\u00f3w rynku.<\/p>\n\n\n\n