Realne rentowno\u015bci w USA gwa\u0142townie wzros\u0142y na ca\u0142ej krzywej, a rynek wycenia raczej dalsze zacie\u015bnianie polityki pieni\u0119\u017cnej ni\u017c wzrost d\u0142ugoterminowej inflacji. Oczekiwania ok. 75 pb dodatkowych podwy\u017cek st\u00f3p w tym cyklu pomog\u0142y podbi\u0107 rentowno\u015bci nominalne i realne, podczas gdy komponent inflacyjny pozostawa\u0142 stabilniejszy; breakeveny oraz swapy inflacyjne utrzymywa\u0142y si\u0119 w ostatnich przedzia\u0142ach waha\u0144. Ruch ten jest interpretowany jako efekt postrzeganej determinacji bank\u00f3w centralnych \u2014 Fed i inne instytucje maj\u0105 reagowa\u0107 na presj\u0119 inflacyjn\u0105 utrzymywaniem restrykcyjnej polityki, co z kolei podnosi rentowno\u015bci w d\u0142u\u017cszym terminie.<\/p>\n\n
Pod wzgl\u0119dem skali, wi\u0119kszo\u015b\u0107 realnych rentowno\u015bci wzros\u0142a o 80\u2013113 pb, natomiast realna rentowno\u015b\u0107 dwuletnia zwi\u0119kszy\u0142a si\u0119 o ponad 170 pb. D\u0142ugookresowe realne stopy s\u0105 dodatkowo wspierane przez odporn\u0105 dynamik\u0119 wzrostu i rosn\u0105ce nak\u0142ady inwestycyjne (capex) zwi\u0105zane z AI oraz szerszym cyklem inwestycji technologicznych. Ograniczone premie terminowe (term premia) wzmocni\u0142y to przeszacowanie, pozwalaj\u0105c realnym rentowno\u015bciom rosn\u0105\u0107 bez por\u00f3wnywalnego wzrostu rynkowych miar oczekiwa\u0144 inflacyjnych.<\/p>\n\n
Rekomendujemy, aby traderzy na instrumentach pochodnych pozycjonowali si\u0119 pod utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 wzrostow\u0105 na realne rentowno\u015bci poprzez kr\u00f3tk\u0105 sprzeda\u017c p\u0142ynnych kontrakt\u00f3w futures na Treasuries lub zakup opcji put na ETF-y obligacyjne o d\u0142ugim duration. Podej\u015bcie to wspieraj\u0105 najnowsze dane rynkowe wskazuj\u0105ce, \u017ce 10-letnia realna rentowno\u015b\u0107 ameryka\u0144skich obligacji indeksowanych inflacj\u0105 (TIPS) utrzymuje si\u0119 stabilnie w okolicach 2,10%. Skoro rynek oczekuje dalszego zacie\u015bniania polityki, priorytetowe traktowanie kr\u00f3tkich pozycji w kontraktach o kr\u00f3tkim i \u015brednim terminie zapadalno\u015bci pozwoli lepiej uchwyci\u0107 t\u0119 zwy\u017ckow\u0105 dynamik\u0119.<\/p>\n\n
Widzimy, \u017ce swapy inflacyjne i stopy breakeven pozostaj\u0105 silnie \u201ezakotwiczone\u201d, a 10-letni breakeven utrzymuje si\u0119 konsekwentnie w pobli\u017cu 2,25%. Ta stabilno\u015b\u0107 sugeruje, \u017ce wzrost rentowno\u015bci nominalnych odzwierciedla przede wszystkim wzrost realnych st\u00f3p procentowych w warunkach, gdy bank centralny podtrzymuje swoj\u0105 jastrz\u0119bi\u0105 wiarygodno\u015b\u0107. Wykorzystuj\u0105c swaptions na stopy procentowe, mo\u017cemy celowa\u0107 w strategie typu payer spread, aby skorzysta\u0107 z tej dywergencji bez ekspozycji na ryzyko wymkni\u0119cia si\u0119 inflacji spod kontroli.<\/p>\n\n
Nale\u017cy te\u017c uwzgl\u0119dni\u0107 solidny wzrost gospodarczy oraz ogromne nak\u0142ady inwestycyjne w sektorze technologicznym \u2014 wydatki na sprz\u0119t zwi\u0105zany z AI maj\u0105 rosn\u0105\u0107 o ponad 20% rocznie do ko\u0144ca lat 2020. Tak du\u017cy popyt na kapita\u0142 w naturalny spos\u00f3b podnosi realne koszty finansowania, wspieraj\u0105c strukturalne przesuni\u0119cie w stron\u0119 podwy\u017cszonych realnych st\u00f3p. Traderzy powinni rozwa\u017cy\u0107 p\u0142acenie sta\u0142ej stopy (pay fixed) w swapach stopy procentowej, zw\u0142aszcza w \u015brednich segmentach krzywej, aby skorzysta\u0107 z tych sprzyjaj\u0105cych czynnik\u00f3w makroekonomicznych.<\/p>\n\n\n\n