Rentowno\u015bci obligacji gwa\u0142townie wzros\u0142y, podnosz\u0105c potencja\u0142 dochodowy segmentu fixed income po latach niskich st\u00f3p zwrotu i zmieniaj\u0105c spos\u00f3b konstruowania portfeli. Rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji skarbowych USA (US Treasuries) wzros\u0142a powy\u017cej 5% po kolejnej globalnej wyprzeda\u017cy. Rezerwa Federalna podnios\u0142a stop\u0119 funduszy federalnych po raz pierwszy od ponad trzech lat do przedzia\u0142u 3,75\u20134,00% i utrzyma\u0142a nacisk na walk\u0119 z inflacj\u0105, podczas gdy wy\u017csze ceny ropy, odporno\u015b\u0107 wzrostu oraz obawy o potrzeby po\u017cyczkowe rz\u0105du zwi\u0119kszy\u0142y presj\u0119 na wzrost d\u0142ugoterminowych koszt\u00f3w finansowania. Wy\u017csze rentowno\u015bci pocz\u0105tkowe poprawiaj\u0105 \u201ecarry\u201d, jaki mog\u0105 uzyska\u0107 inwestorzy, nie eliminuj\u0105 jednak ryzyka dalszych spadk\u00f3w cen \u2014 szczeg\u00f3lnie je\u015bli inflacja utrzyma si\u0119 na podwy\u017cszonym poziomie lub stopy ponownie wzrosn\u0105.<\/p>\n\n
To t\u0142o zmienia spos\u00f3b wykorzystania obligacji w r\u00f3\u017cnych horyzontach czasowych: kr\u00f3tkie i \u015brednie duration w obligacjach skarbowych dla stabilno\u015bci i dochodu, kredyt korporacyjny o ratingu inwestycyjnym dla dodatkowej rentowno\u015bci przy ryzyku spread\u00f3w, d\u0142u\u017csze duration w papierach skarbowych pod k\u0105tem wra\u017cliwo\u015bci na przysz\u0142e obni\u017cki st\u00f3p oraz obligacje indeksowane inflacj\u0105, takie jak TIPS, dla ochrony si\u0142y nabywczej. ETF-y obligacyjne zapewniaj\u0105 zdywersyfikowany dost\u0119p i p\u0142ynny obr\u00f3t, ale w przeciwie\u0144stwie do obligacji indywidualnych zazwyczaj nie maj\u0105 ostatecznego terminu zapadalno\u015bci, co pozostawia posiadaczy nara\u017conych na ci\u0105g\u0142e zmiany st\u00f3p procentowych i spread\u00f3w kredytowych. Kluczowe ryzyka pozostaj\u0105: ryzyko stopy procentowej, inflacyjne, kredytowe, reinwestycji, walutowe oraz p\u0142ynno\u015bci \u2014 dlatego termin zapadalno\u015bci, jako\u015b\u0107 i cel inwestycyjny s\u0105 centralne dla decyzji alokacyjnych.<\/p>\n\n
Musimy natychmiast dostosowa\u0107 nasze strategie na instrumentach pochodnych, aby uwzgl\u0119dni\u0107 utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 wzrostow\u0105 na globalne rentowno\u015bci obligacji. Przy rentowno\u015bci 10-letnich US Treasuries oscyluj\u0105cej w ostatnich miesi\u0105cach w okolicach 4,3% oraz podwy\u017cszonej zmienno\u015bci na globalnym rynku obligacji, kr\u00f3tkoterminowe instrumenty pochodne na stopy procentowe oferuj\u0105 wyj\u0105tkowo atrakcyjny profil relacji ryzyka do zysku. Powinni\u015bmy skoncentrowa\u0107 si\u0119 na handlu swapami stopy procentowej o kr\u00f3tkim i \u015brednim duration oraz opcjami, aby przechwytywa\u0107 doch\u00f3d z rentowno\u015bci, jednocze\u015bnie zabezpieczaj\u0105c si\u0119 przed nag\u0142ymi jastrz\u0119bimi zwrotami bank\u00f3w centralnych.<\/p>\n\n
Widzimy istotne mo\u017cliwo\u015bci wykorzystania swaption\u00f3w na stopy procentowe do zabezpieczania si\u0119 przed dalsz\u0105 zmienno\u015bci\u0105, poniewa\u017c ryzyka inflacyjne pozostaj\u0105 podwy\u017cszone. Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce gdy ro\u015bnie premia terminowa, najbardziej cierpi\u0105 aktywa o d\u0142ugim duration, co czyni implikowan\u0105 zmienno\u015b\u0107 opcyjn\u0105 na rynku Treasuries bardzo atrakcyjn\u0105 dla sprzedaj\u0105cych premi\u0119 (netto). Poprzez konstruowanie pozycji typu bear-flattener z u\u017cyciem kontrakt\u00f3w futures na Treasuries mo\u017cemy korzysta\u0107 z utrzymuj\u0105cych si\u0119 wysokich rentowno\u015bci, nie nara\u017caj\u0105c si\u0119 bezpo\u015brednio na negatywne skutki spadk\u00f3w cen d\u0142ugoterminowych obligacji.<\/p>\n\n
Dodatkowo, instrumenty CDS (credit default swaps) na d\u0142ug korporacyjny o ratingu inwestycyjnym powinny zosta\u0107 wykorzystane do zagrania na rozszerzenie spread\u00f3w kredytowych. Ostatnie wska\u017aniki makroekonomiczne sugeruj\u0105, \u017ce koszty refinansowania przedsi\u0119biorstw rosn\u0105, co historycznie poprzedza poszerzenie spread\u00f3w kredytowych o 15\u201330 punkt\u00f3w bazowych. Rekomendujemy realizacj\u0119 taktycznych d\u0142ugich pozycji w indeksach CDS r\u00f3wnolegle z kr\u00f3tkoterminowymi opcjami call na stopy procentowe, aby bezpieczniej porusza\u0107 si\u0119 w tym \u015brodowisku podwy\u017cszonych rentowno\u015bci.<\/p>\n\n\n\n