Andrew Maguire rozmawia z Danielle DiMartino Booth z QI Research, aby oceni\u0107 napi\u0119cia kryj\u0105ce si\u0119 pod opisem \u201estabilnej gospodarki\u201d prezentowanym przez Rezerw\u0119 Federaln\u0105. W\u015br\u00f3d omawianych problem\u00f3w s\u0105 presja na ma\u0142e firmy, rolnik\u00f3w i rynek nieruchomo\u015bci komercyjnych, a tak\u017ce wycena ryzyka na rynkach kredytowych, kt\u00f3ra \u2014 jak pada w rozmowie \u2014 przyjmuje poziomy niewidziane od dekad. Dyskusja \u015bledzi te\u017c odej\u015bcie z\u0142ota od typowego powi\u0105zania ze stopami procentowymi i dotyka szerszych zachowa\u0144 rynkowych: od obaw o ba\u0144k\u0119 na gie\u0142dzie po analogie do Republiki Weimarskiej.<\/p>\n\n
Nast\u0119pnie uwaga przenosi si\u0119 na geopolityk\u0119 i polityk\u0119 gospodarcz\u0105: mo\u017cliwe implikacje spotkania Xi\u2013Trump dla dolara oraz to, \u017ce Fed mo\u017ce opiera\u0107 si\u0119 na niew\u0142a\u015bciwych danych przy ocenie sytuacji \u201ew terenie\u201d. DiMartino Booth argumentuje, \u017ce polaryzacja polityczna jest ryzykiem, kt\u00f3rego rynek nie wycenia, wskazuj\u0105c jednocze\u015bnie na niedocenian\u0105 podatno\u015b\u0107 zwi\u0105zan\u0105 z d\u0142ugiem z tytu\u0142u zakup\u00f3w na kredyt (margin debt). Odcinek ko\u0144czy si\u0119 tez\u0105, \u017ce preferowanym podej\u015bciem d\u0142ugoterminowym jest posiadanie fizycznego z\u0142ota i srebra.<\/p>\n\n
—<\/p>\n\n
Obserwujemy ogromn\u0105 rozbie\u017cno\u015b\u0107 mi\u0119dzy publicznym optymizmem Fed a tward\u0105 rzeczywisto\u015bci\u0105 rosn\u0105cej liczby bankructw przedsi\u0119biorstw. Liczba wniosk\u00f3w o upad\u0142o\u015b\u0107 w trybie Chapter 11 wzros\u0142a o ponad 40% rok do roku, poniewa\u017c utrzymuj\u0105ce si\u0119 wysokie koszty finansowania wreszcie zaczynaj\u0105 mia\u017cd\u017cy\u0107 mniejsze firmy. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni natychmiast zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed narastaj\u0105cym ryzykiem kredytowym, pozycjonuj\u0105c si\u0119 pod gwa\u0142towny skok spread\u00f3w na wysokodochodowych CDS-ach.<\/p>\n\n
Musimy te\u017c zauwa\u017cy\u0107, \u017ce z\u0142oto ca\u0142kowicie zerwa\u0142o swoj\u0105 tradycyjn\u0105, odwrotn\u0105 relacj\u0119 z realnymi stopami procentowymi. Nawet przy utrzymuj\u0105cych si\u0119 podwy\u017cszonych rentowno\u015bciach z\u0142oto podtrzyma\u0142o historyczny impet wyra\u017anie powy\u017cej 2 600 USD za uncj\u0119, nap\u0119dzane agresywnymi zakupami bank\u00f3w centralnych i strukturalnymi obawami o inflacj\u0119. Doradzamy traderom, by przestali polega\u0107 na \u201elegacy\u201d modelach korelacji ze stopami i zamiast tego kupowali opcje long-gamma na metale szlachetne, aby wykorzysta\u0107 to strukturalne wybicie.<\/p>\n\n
Zagro\u017cenie w segmencie nieruchomo\u015bci komercyjnych jest du\u017co wi\u0119ksze, ni\u017c wycenia to dzi\u015b szeroki rynek. Poniewa\u017c do ko\u0144ca bie\u017c\u0105cego roku zapada ponad 1,5 bln USD d\u0142ugu w kredytach hipotecznych na nieruchomo\u015bci komercyjne, wska\u017aniki zaleg\u0142o\u015bci w sp\u0142atach po\u017cyczek zabezpieczonych biurowcami ju\u017c wzros\u0142y powy\u017cej 9%. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni rozwa\u017cy\u0107 short na indeksach CMBS lub zakup ochronnych opcji put na banki regionalne o wysokiej ekspozycji na nieruchomo\u015bci.<\/p>\n\n
—<\/p>\n\n
Jeste\u015bmy powa\u017cnie zaniepokojeni niedoszacowanymi poziomami margin debt, kt\u00f3re po cichu wzros\u0142y do niebezpiecznych pu\u0142ap\u00f3w i tworz\u0105 warunki do szybkiego, wymuszonego \u201ezrzutu\u201d pozycji. Gdy po\u0142\u0105czy si\u0119 t\u0119 d\u017awigni\u0119 z bezprecedensow\u0105 polaryzacj\u0105 polityczn\u0105, nag\u0142a i gwa\u0142towna korekta staje si\u0119 wysoce prawdopodobna. Rekomendujemy zakup out-of-the-money opcji put na g\u0142\u00f3wne indeksy gie\u0142dowe, aby zabezpieczy\u0107 portfele przed podw\u00f3jnym zagro\u017ceniem wynikaj\u0105cym z d\u017awigni i niestabilno\u015bci politycznej.<\/p>\n\n
Fed nadal opiera si\u0119 na op\u00f3\u017anionych danych makroekonomicznych, ca\u0142kowicie pomijaj\u0105c stagflacyjne si\u0142y, kt\u00f3re obecnie \u015bciskaj\u0105 sektor rolny i przemys\u0142owy. Aby skorzysta\u0107 z tej \u201e\u015blepej plamki\u201d polityki, sugerujemy wykorzystanie swaptions na stopy procentowe do obstawiania wymuszonego, nag\u0142ego zwrotu w polityce w nadchodz\u0105cych tygodniach. Przygotowanie na te p\u0119kni\u0119cia na rynku kredytowym nie jest ju\u017c opcj\u0105 \u2014 to konieczno\u015b\u0107 dla przetrwania w tradingu.<\/p>\n\n\n\n