Rezerwa Federalna podnios\u0142a 16 wrze\u015bnia docelowy przedzia\u0142 st\u00f3p o 25 pb do 3,75%\u20134,00%, a Bank Japonii poszed\u0142 w jej \u015blady 18 wrze\u015bnia, podnosz\u0105c stopy o 25 pb do 1,25% \u2014 najwy\u017cszego poziomu od 31 lat. Mimo identycznej skali ruchu USD\/JPY wzr\u00f3s\u0142 po obu decyzjach, co wskazuje na s\u0142abo\u015b\u0107 jena oraz rynkow\u0105 ocen\u0119, \u017ce obie podwy\u017cki nios\u0142y odmienne implikacje. Decyzja BoJ przesz\u0142a stosunkiem g\u0142os\u00f3w 7\u20132, przy zdaniach odr\u0119bnych Toichiro Asady i Ayano Sato, a jednocze\u015bnie przedstawiciele banku nie wskazali harmonogramu dalszego zacie\u015bniania, pozostawiaj\u0105c \u015bcie\u017ck\u0119 normalizacji niejasn\u0105. <\/p>\n
W przeciwie\u0144stwie do tego przekaz Fed by\u0142 bardziej stanowczy: 16 z 18 decydent\u00f3w prognozuje co najmniej jeszcze jedn\u0105 podwy\u017ck\u0119 o 25 pb w tym roku, a prognoza stopy na koniec 2026 r. zosta\u0142a podniesiona do 4,10% z 3,80%. R\u00f3\u017cnica w stopach polityki pieni\u0119\u017cnej pozostaje na poziomie ok. 250\u2013275 pb, co wzmacniaj\u0105 rynki obligacji: rentowno\u015b\u0107 10-letnich US Treasuries wynosi ok. 5,17% (najwy\u017cej od 2006 r.), wobec ok. 3,08% na 10-latkach Japonii (najwy\u017cej od 1996 r.). Po wybiciu USD\/JPY powy\u017cej 158 Japonia przeprowadzi\u0142a \u201erate check\u201d (sprawdzenie kursu), krok kojarzony z interwencj\u0105, co zwi\u0119kszy\u0142o koncentracj\u0119 rynku na rejonie 160 nawet bez formalnie wskazanego poziomu wyzwalaj\u0105cego.<\/p>\n
Uwa\u017camy, \u017ce inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni wykorzystywa\u0107 utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 dywergencj\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej, buduj\u0105c d\u0142ug\u0105 ekspozycj\u0119 na USD\/JPY przy jednoczesnym starannym zabezpieczaniu ryzyk spadkowych. Luka 250\u2013275 pb mi\u0119dzy g\u00f3rnym pu\u0142apem stopy Fed na poziomie 4,00% a stop\u0105 BoJ na 1,25% oznacza, \u017ce carry trade pozostaje wyj\u0105tkowo atrakcyjny. Przy rentowno\u015bciach ameryka\u0144skich 10-latek blisko 5,17% wobec 3,08% w Japonii, uk\u0142ad si\u0142 makro wyra\u017anie sprzyja dolarowi.<\/p>\n
Jednocze\u015bnie nale\u017cy bra\u0107 pod uwag\u0119 narastaj\u0105ce ryzyko bezpo\u015bredniej interwencji, gdy USD\/JPY utrzymuje si\u0119 powy\u017cej 158 i zbli\u017ca do kluczowego progu 160. Historia pokazuje, \u017ce japo\u0144skie w\u0142adze potrafi\u0105 dzia\u0142a\u0107 zdecydowanie \u2014 w 2024 r. w pojedynczym epizodzie interwencyjnym wykorzysta\u0142y rekordowe 9,8 bln jen\u00f3w (ok. 62 mld USD), aby broni\u0107 waluty. W efekcie poleganie na prostych d\u0142ugich pozycjach spot jest ryzykowne, poniewa\u017c nag\u0142a interwencja mo\u017ce w kilka sekund wyzerowa\u0107 efekt d\u017awigni.<\/p>\n
Rekomendujemy stosowanie d\u0142ugich risk reversal albo zakup opcji call typu knock-out z barierami ustawionymi tu\u017c poni\u017cej 160, aby uchwyci\u0107 pozosta\u0142y potencja\u0142 wzrostu przy ni\u017cszej premii. Alternatywnie, zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji put na USD\/JPY stanowi relatywnie tanie zabezpieczenie na wypadek nag\u0142ej interwencji Ministerstwa Finans\u00f3w. Taka konstrukcja pozwala \u201ezbiera\u0107\u201d dodatni carry, jednocze\u015bnie chroni\u0105c kapita\u0142 przed gwa\u0142townymi, politycznie motywowanymi odwr\u00f3ceniami rynku.<\/p>\n
W nadchodz\u0105cych tygodniach warto uwa\u017cnie monitorowa\u0107 premi\u0119 na kr\u00f3tkoterminowych opcjach call na JPY, kt\u00f3ra zwykle ro\u015bnie skokowo, gdy dochodzi do \u201erate check\u201d. Je\u015bli zmienno\u015b\u0107 implikowana wzro\u015bnie zbyt mocno, sprzeda\u017c spread\u00f3w poza pieni\u0105dzem mo\u017ce sta\u0107 si\u0119 atrakcyjnym sposobem na inkaso premii od nerwowych uczestnik\u00f3w rynku. \u0141\u0105cz\u0105c selektywnie d\u0142ugie pozycje w opcjach na dolara z aktywnymi zabezpieczeniami ryzyka ogonowego, mo\u017cna skutecznie porusza\u0107 si\u0119 w tym starciu wysokiej stawki mi\u0119dzy Fed a Bankiem Japonii.<\/p>\n\n\n\n