Rosn\u0105ce ceny energii, powracaj\u0105ce powy\u017cej 100 USD za bary\u0142k\u0119, wska\u017aniki PMI z USA przekraczaj\u0105ce wieloletnie odczyty oraz jastrz\u0119bie komentarze cz\u0142onk\u00f3w FOMC podbi\u0142y rentowno\u015bci Treasuries na obu ko\u0144cach krzywej. Obligacje skarbowe Treasury Notes, definiowane jako d\u0142ug zapadaj\u0105cy w horyzoncie 2\u201310 lat, stanowi\u0105 blisko 52% papier\u00f3w skarbowych pozostaj\u0105cych w wolnym obrocie (marketable Treasuries), co zwi\u0119ksza wra\u017cliwo\u015b\u0107 perspektyw fiskalnych na ruchy st\u00f3p. W tle pozostaje prognozowany 10-letni koszt programu One Big Beautiful Bill na poziomie 3,7\u20134,7 bln USD, dok\u0142adaj\u0105cy si\u0119 do koszt\u00f3w obs\u0142ugi d\u0142ugu USA okre\u015blanych jako najwy\u017csze od 2007 r.<\/p>\n
Silniejsze otoczenie rentowno\u015bci wspar\u0142o dolara, odwracaj\u0105c jego sierpniow\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 i spychaj\u0105c GBP oraz EUR do minim\u00f3w z wielu miesi\u0119cy. Wskazywane s\u0105 dwa ograniczenia: po przekroczeniu przez rentowno\u015bci poziomu 5% krajowe koszty kredytu mog\u0105 zacz\u0105\u0107 ci\u0105\u017cy\u0107 wzrostowi, co z czasem mog\u0142oby z\u0142agodzi\u0107 nastawienie Fed i os\u0142abi\u0107 dolara; jednocze\u015bnie kluczowym czynnikiem wzrostu by\u0142y wy\u017csze koszty energii zwi\u0105zane z konfliktem w rejonie Zatoki. Skonsolidowane prawdopodobie\u0144stwa wskazuj\u0105 na ok. 53% szans na \u201ezamiatanie\u201d (sweep) przez Demokrat\u00f3w obu izb, a sama kontrola Senatu mog\u0142aby utrudni\u0107 dalsze finansowanie konfliktu. Odkupy (buybacki) w uj\u0119ciu Bessenta okre\u015blane s\u0105 jako ograniczone przy obecnych wolumenach, popyt LDI (driven by liability-driven investment) wskazuje si\u0119 jako czynnik limituj\u0105cy, a potencjalny \u201esufit\u201d dla rentowno\u015bci lokuje si\u0119 w przedziale 4,5%\u20135,5%.<\/p>\n
Uwa\u017camy, \u017ce traderzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni w kr\u00f3tkim terminie pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod dalsz\u0105 presj\u0119 wzrostow\u0105 na rentowno\u015bci obligacji poprzez kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 na kontraktach terminowych na Treasuries lub zakup opcji put na d\u0142ugodurationowe ETF-y oparte o obligacje skarbowe USA. Poniewa\u017c d\u0142ug publiczny USA niedawno przekroczy\u0142 35 bln USD i nadal ro\u015bnie, ogromna poda\u017c Treasury Notes \u2014 stanowi\u0105cych ok. 52% ca\u0142ego rynkowego d\u0142ugu rz\u0105dowego \u2014 b\u0119dzie utrzymywa\u0107 rentowno\u015bci na podwy\u017cszonych poziomach. Traderzy powinni wykorzystywa\u0107 ten impet tak d\u0142ugo, jak rentowno\u015b\u0107 10-latek pozostaje poni\u017cej krytycznego progu 5,0%.<\/p>\n
Na rynku opcji walutowych sugerujemy zakup opcji call na dolara ameryka\u0144skiego (USD) wzgl\u0119dem euro (EUR) i funta brytyjskiego (GBP). Obecnie ropa Brent ponownie wystrzeli\u0142a powy\u017cej 100 USD za bary\u0142k\u0119 w zwi\u0105zku z utrzymuj\u0105cymi si\u0119 napi\u0119ciami na Bliskim Wschodzie, co podbija inflacj\u0119 i utrzymuje jastrz\u0119bie nastawienie Rezerwy Federalnej. Taka, nap\u0119dzana energi\u0105, presja inflacyjna wynios\u0142a indeks dolara (DXY) na wielomiesi\u0119czne maksima w okolicach 106, czyni\u0105c strategie \u201elong USD\u201d bardzo atrakcyjnymi w perspektywie najbli\u017cszych tygodni.<\/p>\n
Musimy jednak przygotowa\u0107 si\u0119 na gwa\u0142towne odwr\u00f3cenie trendu w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 rentowno\u015bci do strefy oporu 5,0%\u20135,5%, gdzie wysokie koszty finansowania zaczn\u0105 dusi\u0107 wzrost gospodarczy USA. Historycznie, gdy rentowno\u015b\u0107 10-latek na kr\u00f3tko dotkn\u0119\u0142a 5,0% w pa\u017adzierniku 2023 r., wywo\u0142a\u0142o to szybk\u0105 reakcj\u0119 rynku oraz p\u00f3\u017aniejsz\u0105 zmian\u0119 tonu Fed. W miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 rentowno\u015bci do tego \u201esufitu\u201d traderzy powinni rozwa\u017cy\u0107 akumulacj\u0119 out-of-the-money opcji call na obligacje skarbowe, aby skorzysta\u0107 z nieuchronnego rajdu ulgi.<\/p>\n
Rekomendujemy r\u00f3wnie\u017c zabezpieczenie ekspozycji na energi\u0119 za pomoc\u0105 opcji put na kontrakty terminowe na rop\u0119 w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 listopadowych wybor\u00f3w \u015brodka kadencji. Agregatory polityczne obecnie pokazuj\u0105 53% szans na przej\u0119cie przez Demokrat\u00f3w kontroli nad Kongresem w obu izbach, co mog\u0142oby doprowadzi\u0107 do wstrzymania finansowania zagranicznych konflikt\u00f3w i sch\u0142odzenia napi\u0119\u0107 geopolitycznych w rejonie Zatoki. Ka\u017cde rozstrzygni\u0119cie w tym obszarze mog\u0142oby szybko zepchn\u0105\u0107 ceny ropy z powrotem w kierunku 75\u201380 USD, poci\u0105gaj\u0105c w d\u00f3\u0142 r\u00f3wnie\u017c rentowno\u015bci Treasuries oraz dolara.<\/p>\n\n\n\n